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金正大(002470)季报点评:复合肥主业平稳 产业链扩张加快

金正大(002470)季報點評:複合肥主業平穩 產業鏈擴張加快

海通證券 ·  2018/11/02 00:00  · 研報

金正大公佈2018 年三季報。2018 年前三季度,金正大實現營業收入212.53億元,同比+12.34%;實現歸屬於母公司淨利潤9.54 億元,同比+5.14%;基本每股收益0.30 元,加權平均淨資產收益率為9.73%。

複合肥價格上漲,價差縮小。2018 年前三季度,由於各項單質肥及液氨產品價格均出現上漲,複合肥價格在成本支撐下也出現上漲,華東區三元複合肥均價為2090 元/噸,同比上漲9.0%。但由於複合肥行業仍處於產能過剩的狀態,價格傳導不利,產品價差縮小,2018 前三季度三元複合肥價差為432元/噸,同比下降11.6%。從公司上半年主要產品經營情況來看,公司複合肥產品收入增加,但毛利率有所下滑。

發行股份購買農投公司66.67%股權。2018 年10 月,公司發行1.33 億股購買農投公司66.67%股權,交易完成後,公司獲得農投公司100%股權,從而直接或間接持有寧波金正大94%股權。寧波金正大擁有德國金正大100%股權,後者主要從事園藝消費產品和特種肥料的生產與銷售業務,2018-2020年業績承諾為合併報表下扣非後歸母淨利潤分別不低於957 萬歐元、1111 萬歐元和1508 萬歐元。收購完成後,公司產業鏈進一步擴張,產品線更加豐富。

終止部分募集資金投資項目。2018 年10 月,公司根據市場環境變化,決定終止農化服務中心項目,將4.68 億元募集資金(含利息)用於永久補充流動資金,該項目已投入資金653 萬元,投資進度僅為1.52%。

金豐公社簽署戰略合作協議,打通農產品的銷售環節。2018 年7 月,金豐公社與正大漢鼎簽署戰略合作協議,擬成立合資公司,投資運營畜禽廢棄物資源化利用項目。金豐公社將藉助本次合作進一步打通農業服務中農產品的銷售環節,實現農資下行,農業種植,農產品上行全產業鏈服務;同時藉助公司技術優勢,實現對畜禽廢棄物資源的有效利用,實現新的利潤增長點。

盈利預測與投資評級。金正大作為我國化肥行業龍頭企業,其新型肥料產能持續增長,產品創新不斷,公司收購農投公司66.67%股權後,對海外優質成長性資產持股比例增加到94%,海外資產中盆栽土、植保肥料、植保產品毛利率遠高於傳統複合肥產品,且該類業務佔比不斷提高,我們認為可以給予金正大一定的估值溢價,我們預計公司2018~2020 年EPS分別為0.27、0.34、0.37 元,按照2018 年EPS 及20-22 倍PE,給予公司5.40-5.94 元(對應PB 分別是1.62-1.78 倍)的合理價值區間,給予“優於大市”評級。

風險提示:產品價格大幅波動的風險;業務拓展不達預期等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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