金正大公布2018 年三季报。2018 年前三季度，金正大实现营业收入212.53亿元，同比+12.34%；实现归属于母公司净利润9.54 亿元，同比+5.14%；基本每股收益0.30 元，加权平均净资产收益率为9.73%。
复合肥价格上涨，价差缩小。2018 年前三季度，由于各项单质肥及液氨产品价格均出现上涨，复合肥价格在成本支撑下也出现上涨，华东区三元复合肥均价为2090 元/吨，同比上涨9.0%。但由于复合肥行业仍处于产能过剩的状态，价格传导不利，产品价差缩小，2018 前三季度三元复合肥价差为432元/吨，同比下降11.6%。从公司上半年主要产品经营情况来看，公司复合肥产品收入增加，但毛利率有所下滑。
发行股份购买农投公司66.67%股权。2018 年10 月，公司发行1.33 亿股购买农投公司66.67%股权，交易完成后，公司获得农投公司100%股权，从而直接或间接持有宁波金正大94%股权。宁波金正大拥有德国金正大100%股权，后者主要从事园艺消费产品和特种肥料的生产与销售业务，2018-2020年业绩承诺为合并报表下扣非后归母净利润分别不低于957 万欧元、1111 万欧元和1508 万欧元。收购完成后，公司产业链进一步扩张，产品线更加丰富。
终止部分募集资金投资项目。2018 年10 月，公司根据市场环境变化，决定终止农化服务中心项目，将4.68 亿元募集资金（含利息）用于永久补充流动资金，该项目已投入资金653 万元，投资进度仅为1.52%。
金丰公社签署战略合作协议，打通农产品的销售环节。2018 年7 月，金丰公社与正大汉鼎签署战略合作协议，拟成立合资公司，投资运营畜禽废弃物资源化利用项目。金丰公社将借助本次合作进一步打通农业服务中农产品的销售环节，实现农资下行，农业种植，农产品上行全产业链服务；同时借助公司技术优势，实现对畜禽废弃物资源的有效利用，实现新的利润增长点。
盈利预测与投资评级。金正大作为我国化肥行业龙头企业，其新型肥料产能持续增长，产品创新不断，公司收购农投公司66.67%股权后，对海外优质成长性资产持股比例增加到94%，海外资产中盆栽土、植保肥料、植保产品毛利率远高于传统复合肥产品，且该类业务占比不断提高，我们认为可以给予金正大一定的估值溢价，我们预计公司2018~2020 年EPS分别为0.27、0.34、0.37 元，按照2018 年EPS 及20-22 倍PE，给予公司5.40-5.94 元（对应PB 分别是1.62-1.78 倍）的合理价值区间，给予“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动的风险；业务拓展不达预期等。
金正大公佈2018 年三季報。2018 年前三季度，金正大實現營業收入212.53億元，同比+12.34%；實現歸屬於母公司淨利潤9.54 億元，同比+5.14%；基本每股收益0.30 元，加權平均淨資產收益率為9.73%。
複合肥價格上漲，價差縮小。2018 年前三季度，由於各項單質肥及液氨產品價格均出現上漲，複合肥價格在成本支撐下也出現上漲，華東區三元複合肥均價為2090 元/噸，同比上漲9.0%。但由於複合肥行業仍處於產能過剩的狀態，價格傳導不利，產品價差縮小，2018 前三季度三元複合肥價差為432元/噸，同比下降11.6%。從公司上半年主要產品經營情況來看，公司複合肥產品收入增加，但毛利率有所下滑。
發行股份購買農投公司66.67%股權。2018 年10 月，公司發行1.33 億股購買農投公司66.67%股權，交易完成後，公司獲得農投公司100%股權，從而直接或間接持有寧波金正大94%股權。寧波金正大擁有德國金正大100%股權，後者主要從事園藝消費產品和特種肥料的生產與銷售業務，2018-2020年業績承諾為合併報表下扣非後歸母淨利潤分別不低於957 萬歐元、1111 萬歐元和1508 萬歐元。收購完成後，公司產業鏈進一步擴張，產品線更加豐富。
終止部分募集資金投資項目。2018 年10 月，公司根據市場環境變化，決定終止農化服務中心項目，將4.68 億元募集資金（含利息）用於永久補充流動資金，該項目已投入資金653 萬元，投資進度僅為1.52%。
金豐公社簽署戰略合作協議，打通農產品的銷售環節。2018 年7 月，金豐公社與正大漢鼎簽署戰略合作協議，擬成立合資公司，投資運營畜禽廢棄物資源化利用項目。金豐公社將藉助本次合作進一步打通農業服務中農產品的銷售環節，實現農資下行，農業種植，農產品上行全產業鏈服務；同時藉助公司技術優勢，實現對畜禽廢棄物資源的有效利用，實現新的利潤增長點。
盈利預測與投資評級。金正大作為我國化肥行業龍頭企業，其新型肥料產能持續增長，產品創新不斷，公司收購農投公司66.67%股權後，對海外優質成長性資產持股比例增加到94%，海外資產中盆栽土、植保肥料、植保產品毛利率遠高於傳統複合肥產品，且該類業務佔比不斷提高，我們認為可以給予金正大一定的估值溢價，我們預計公司2018~2020 年EPS分別為0.27、0.34、0.37 元，按照2018 年EPS 及20-22 倍PE，給予公司5.40-5.94 元（對應PB 分別是1.62-1.78 倍）的合理價值區間，給予“優於大市”評級。
風險提示：產品價格大幅波動的風險；業務拓展不達預期等。
