投资亮点
首次覆盖粤高速公司(000429)给予推荐评级,目标价9.29 元,对应2019 年12.6 倍市盈率,并作为交运组“寻找稳定回报系列”第五篇(前四篇分别为长久物流、海丰国际、中航信和深高速。)理由如下:
在当前经济环境下,我们精选客运占比高、增长稳健、估值低的公路公司。粤高速客车流量占比近70%,而客运主要受汽车保有量增长驱动,受汽车销量增速与宏观经济影响相对小。过去5 年净利润CAGR 54%(高增长主要由于2016 年收购路产),股价长期跑赢大盘,目前估值位于近12 年平均值以下1 倍标准差。
公司聚焦于公路收费业务(贡献净利润的97%),其中控股路段广珠/佛开/广佛贡献净利润的74%。扣除2017 年一次性税务利好,2017 年/1~3Q2018 净利润同比+31.5%/+12.5%;我们预计公司现有路产2018~20 年收入(同比+4%/+4%/+5%)、毛利润(同比+7%/+3%/+4%)均保持稳健增长。2020 年佛开改扩建完成后有望带动公司整体盈利增长加速。
当前盈利预测与估值未考虑:①未来可能以改扩建、收购等方式扩张主业,②“1+4”产业战略或能催化盈利增长。公司曾通过收购广珠实现主业大幅扩张,当前管理路产里程仅占母公司4.5%,负债率仅40%,具备继续扩张空间。当前4 项非主业仅占盈利3%。2017 年成立粤高资本,复星协助管理,负责投资业务,未来投资项目、智慧交通项目等有望落地,打开业绩增长与估值空间。
分红比例在上市公司中最高(承诺2018-20 年不低于70%),经营现金流量/收入高于同业,预计三年总分红收益率超20%,2018/19 年分别为6.7%/7.1%。
我们与市场的最大不同?即使公司未来两年盈利增长不高,但5-6%的稳健增速叠加7%的分红仍为优质的绝对回报标的。
潜在催化剂:路产扩张超预期,多元化业务获进展。
盈利预测与估值
我们预计公司2018~20 年EPS 分别为0.70 元(-2.5%,扣非+12%)/0.74 元(+5.7%)/0.79 元(+5.5%),CAGR 为8%(扣非)。目前股价对应9.9 倍19 年P/E。首次覆盖给予推荐评级,根据DCF 方法给出目标价9.29 元/股,对应12.6 倍19 年P/E,26%上行空间。
风险
公路行业政策改变,周边新建路网分流,多元业务推进不及预期。
投資亮點
首次覆蓋粵高速公司(000429)給予推薦評級,目標價9.29 元,對應2019 年12.6 倍市盈率,並作爲交運組“尋找穩定回報系列”第五篇(前四篇分別爲長久物流、海豐國際、中航信和深高速。)理由如下:
在當前經濟環境下,我們精選客運佔比高、增長穩健、估值低的公路公司。粵高速客車流量佔比近70%,而客運主要受汽車保有量增長驅動,受汽車銷量增速與宏觀經濟影響相對小。過去5 年淨利潤CAGR 54%(高增長主要由於2016 年收購路產),股價長期跑贏大盤,目前估值位於近12 年平均值以下1 倍標準差。
公司聚焦於公路收費業務(貢獻淨利潤的97%),其中控股路段廣珠/佛開/廣佛貢獻淨利潤的74%。扣除2017 年一次性稅務利好,2017 年/1~3Q2018 淨利潤同比+31.5%/+12.5%;我們預計公司現有路產2018~20 年收入(同比+4%/+4%/+5%)、毛利潤(同比+7%/+3%/+4%)均保持穩健增長。2020 年佛開改擴建完成後有望帶動公司整體盈利增長加速。
當前盈利預測與估值未考慮:①未來可能以改擴建、收購等方式擴張主業,②“1+4”產業戰略或能催化盈利增長。公司曾通過收購廣珠實現主業大幅擴張,當前管理路產里程僅佔母公司4.5%,負債率僅40%,具備繼續擴張空間。當前4 項非主業僅佔盈利3%。2017 年成立粵高資本,復星協助管理,負責投資業務,未來投資項目、智慧交通項目等有望落地,打開業績增長與估值空間。
分紅比例在上市公司中最高(承諾2018-20 年不低於70%),經營現金流量/收入高於同業,預計三年總分紅收益率超20%,2018/19 年分別爲6.7%/7.1%。
我們與市場的最大不同?即使公司未來兩年盈利增長不高,但5-6%的穩健增速疊加7%的分紅仍爲優質的絕對回報標的。
潛在催化劑:路產擴張超預期,多元化業務獲進展。
盈利預測與估值
我們預計公司2018~20 年EPS 分別爲0.70 元(-2.5%,扣非+12%)/0.74 元(+5.7%)/0.79 元(+5.5%),CAGR 爲8%(扣非)。目前股價對應9.9 倍19 年P/E。首次覆蓋給予推薦評級,根據DCF 方法給出目標價9.29 元/股,對應12.6 倍19 年P/E,26%上行空間。
風險
公路行業政策改變,周邊新建路網分流,多元業務推進不及預期。