双鹭药业公布前三季度业绩,业绩符合预期
双鹭药业公布18 年三季报,实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.51 亿、5.32 亿和5.21 亿元,分别同比增长100.5%、36.2%和66.1%,业绩表现优秀,Q3 单季度增速分别为85.4%、16.8%和53.1%,看似相比中报有所下降(125.6%、58.8%和86.9%),但前提是17 年Q3 公司业绩出现反转,基数较高,Q3 分别占H1 的58.1%、53.3%和55.2%,环比增长还是让人满意的。收入增长较快的原因,有两票制造成低开转高开的影响,扣非归母净利润增速较高的原因是17 年同期有政府补贴的影响。
观察期间费用可以发现,三季报的销售费用率、管理费用率(包括研发费用)和财务费用率分别为38.18%,7.0%和-1.0%,较18 年H1 的水平分别提升1.6%、-0.2%和0.0%,基本维持一致,销售费用率增长的原因为高销售费用率的来那度胺销售规模的扩大,这也从侧面印证了来那度胺的市场推广较为顺利。
来那度胺是近年来最重磅的仿制药,市场推广顺利。
来那度胺脱胎于沙利度胺,沙利度胺即反应停,被停止上市40 多年,这40年中,科学家一直没有停止对沙利度胺的研究,医生发现了它对多发性骨髓瘤(MM)的生物活性,并开发了me-too 药来那度胺,基本杜绝了其结构的致畸副作用。来那度胺于05 年12 月上市之后,迅速取代已经专利过期的硼替佐米,成为多发性骨髓瘤(MM)的重磅品种,并于17 年成为全球销售额达到82 亿美元的“超级重磅炸弹”。
来那度胺在中国销售额并不大,原因我们认为有以下几点:一,来那度胺在我国市场教育不够,长期以来我国MM 的发病率位于血液肿瘤的前三位,恶性肿瘤的前三位,发病率达到十万分之1-2,但诊疗率却较低,同时诊疗水平也较低。2015 年中国MM 的治疗水平有了较大提升,形成了《多发性骨髓瘤专业委员会诊治指南(2015)》,第一次将来那度胺提升到了一线用药的治疗地位;二,原研企业新基的市场推广能力并不强,17 年7 月甚至将产品代理权授予百济神州,目前公司与原研企业基本位于同一起跑线,双鹭凭借在医院的渠道优势,有一定的竞争优势;三,来那度胺价格较贵,在进入医保之前,进口来那度胺一年价格为70 余万元,而硼替佐米为15 万元,尽管价格也较贵,但仍然是可以接受(尤其是纳入大病医保之后只需付7.5 万元),17 年进入医保谈判目录之后,瑞复美(新基来那度胺商品名)价格下降60%,每年自付价格降至30 万出头,立生(双鹭来那度胺商品名)价格相当但用3 增9,每年自费价格仅有接近8 万元,我们预计市场将广泛的得到推开。
投资建议
我们认为公司18-20 年实现收入增长分别为85.5%、29.7%和20.9%,实现EPS 分别为1.06、1.37 和1.63 元,同比增长35.6%、29.5%和19.4%,目前公司股价对应估值分别为25/20/16 倍,考虑到公司业绩正在恢复,重磅新品推广顺利,竞争格局非常好,梯队品种优秀,我们给予公司“买入”评级。
风险提示
已有产品市场推广不及预期;
在研产品注册时间、技术性能不及预期。
雙鷺藥業公佈前三季度業績,業績符合預期
雙鷺藥業公佈18 年三季報,實現收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為15.51 億、5.32 億和5.21 億元,分別同比增長100.5%、36.2%和66.1%,業績表現優秀,Q3 單季度增速分別為85.4%、16.8%和53.1%,看似相比中報有所下降(125.6%、58.8%和86.9%),但前提是17 年Q3 公司業績出現反轉,基數較高,Q3 分別佔H1 的58.1%、53.3%和55.2%,環比增長還是讓人滿意的。收入增長較快的原因,有兩票製造成低開轉高開的影響,扣非歸母淨利潤增速較高的原因是17 年同期有政府補貼的影響。
觀察期間費用可以發現,三季報的銷售費用率、管理費用率(包括研發費用)和財務費用率分別為38.18%,7.0%和-1.0%,較18 年H1 的水平分別提升1.6%、-0.2%和0.0%,基本維持一致,銷售費用率增長的原因為高銷售費用率的來那度胺銷售規模的擴大,這也從側面印證了來那度胺的市場推廣較為順利。
來那度胺是近年來最重磅的仿製藥,市場推廣順利。
來那度胺脱胎於沙利度胺,沙利度胺即反應停,被停止上市40 多年,這40年中,科學家一直沒有停止對沙利度胺的研究,醫生發現了它對多發性骨髓瘤(MM)的生物活性,並開發了me-too 藥來那度胺,基本杜絕了其結構的致畸副作用。來那度胺於05 年12 月上市之後,迅速取代已經專利過期的硼替佐米,成為多發性骨髓瘤(MM)的重磅品種,並於17 年成為全球銷售額達到82 億美元的“超級重磅炸彈”。
來那度胺在中國銷售額並不大,原因我們認為有以下幾點:一,來那度胺在我國市場教育不夠,長期以來我國MM 的發病率位於血液腫瘤的前三位,惡性腫瘤的前三位,發病率達到十萬分之1-2,但診療率卻較低,同時診療水平也較低。2015 年中國MM 的治療水平有了較大提升,形成了《多發性骨髓瘤專業委員會診治指南(2015)》,第一次將來那度胺提升到了一線用藥的治療地位;二,原研企業新基的市場推廣能力並不強,17 年7 月甚至將產品代理權授予百濟神州,目前公司與原研企業基本位於同一起跑線,雙鷺憑藉在醫院的渠道優勢,有一定的競爭優勢;三,來那度胺價格較貴,在進入醫保之前,進口來那度胺一年價格為70 餘萬元,而硼替佐米為15 萬元,儘管價格也較貴,但仍然是可以接受(尤其是納入大病醫保之後只需付7.5 萬元),17 年進入醫保談判目錄之後,瑞復美(新基來那度胺商品名)價格下降60%,每年自付價格降至30 萬出頭,立生(雙鷺來那度胺商品名)價格相當但用3 增9,每年自費價格僅有接近8 萬元,我們預計市場將廣泛的得到推開。
投資建議
我們認為公司18-20 年實現收入增長分別為85.5%、29.7%和20.9%,實現EPS 分別為1.06、1.37 和1.63 元,同比增長35.6%、29.5%和19.4%,目前公司股價對應估值分別為25/20/16 倍,考慮到公司業績正在恢復,重磅新品推廣順利,競爭格局非常好,梯隊品種優秀,我們給予公司“買入”評級。
風險提示
已有產品市場推廣不及預期;
在研產品註冊時間、技術性能不及預期。