事項： 公司發佈2018 年三季報，2018 年前三季度公司實現營業收入32.66 億元，同比增長4.24%；歸母淨利潤4.95 億元，同比增長-19.84%；扣非淨利潤4.94 億元，同比增長-18.96%。 評論： 營收小幅增長，業績低於市場預期。2018 年前三季度，公司實現營業收入32.66億元，同比增長4.24%；歸母淨利潤4.95 億元，同比增長-19.84%；扣非淨利潤4.95 億元，同比增長-18.96%，低於此前市場預期。公司營收增長的原因主要爲建造項目收入增長及新的運營項目投運帶來收入的增長。淨利潤增速與營收增速不匹配的原因主要爲市場勞務及原材料價格上漲帶來的營業成本快速上升。公司2018 年前三季度綜合毛利率29.06%，延續下降趨勢但速度有所放緩，主要原因爲電力行業環保改造逐步接近尾聲，市場空間的萎縮導致競爭日趨激烈，毛利率整體下行。三費方面：隨綜合融資成本上行，財務費用率同比上升1.84pct 至6.45%；其他兩項控制良好，均有所下降。 完備技術能力，多領域同步拓展。當前，公司在大型火電機組超低改造方面保持領先優勢，不斷向中西部地區和區域客戶深化發展，而中小機組及燃煤鍋爐的改造方面則繼續快速增長。在非電領域，公司已經在佈局的鋼鐵、焦化、有色、石化等領域實施更多工程案例和獲取更多市場訂單。此外，公司也在拓展燃煤電廠煙氣除水、脫硫廢水零排放等新業務，以保障公司在燃煤電廠領域業務的持續發展。根據中電聯發佈的官方統計數據，2017 年公司燃煤電廠超低排放改造業務訂單獲取量、工程投運量指標連續三年排名第一，其他多項指標保持領先，強化了公司在大氣治理行業的領先地位。 連續投資併購，運營資產穩增。2018 年2 月，公司認購完成北京必可測科技公司股份；2018 年2 月公司以現金出資的方式與貴州金州電力有限責任公司、浙江廣翰環保科技股份有限公司以及深圳毅誠達投資有限公司共同出資設立貴州清新萬峯能源科技有限公司；2018 年4 月以自有資金在雄安新區設立全資子公司雄安清新智慧科技有限公司；2018 年6 月19 日公司擬通過發行股份和現金支付相結合方式購買標的資產華江環保不低於70%的股權。近一年內多項投資併購動作進一步壯大了公司在環保領域的綜合實力，同時集團化的投資合作也有利於公司建立穩固的客戶合作關係。 盈利預測、估值及投資評級。公司火電改造領域地位穩固，後續市佔率有望繼續走高獲取項目，此外非電領域業務拓展以及優質的運營資產都望爲未來業績提供保障。考慮到公司財務成本有所上升，疊加行業競爭加劇下盈利能力受一定影響，我們下調公司18、19 年淨利潤預測至6.85 億、7.52 億（原預測值8.08億、9.47 億），PE 分別對應12 倍、11 倍，維持“推薦”評級。 風險提示：訂單落地不達預期。