事件：
公司于2018.10.30 发布2018 三季报。2018 年前三季度公司实现营业收入7.78 亿元，同比增加52.65%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增加55.52%；实现扣非归母净利润0.84 亿，同比增加56.65%。其中Q3 实现营业收入3.19 亿，同增48.91%；实现归母净利润0.35 亿，同增44.37%。
观点：
上市加速拿单转型，高弹性业绩增长符合预期。公司于2017 年3 月IPO 后借势加快拿单、加速纵向一体化转型，2017 累计新签订单17.1 亿对应当期收入比约2 倍，较上市前提升显著，进入2018 以来拿单进一步加速，前三季度累计新签28.5 亿，同比增长97%，对应当期收入比约3.7 倍。当前在手PPP项目共计5 个、投资额合计28.1 亿，项目建设期均在2-3 年，有力支撑未来业绩。我们认为公司PPP项目资本金累计静态投入仅2.2 亿，分期认缴后剩余认缴额比例较低，相关项目有政府专项资金及当地银行长期贷款匹配，故资金端承压有限，且公司报告期末资产负债率63%，较业内标杆企业仍有较大空间。订单储备充裕、推进无虞，推动核心业务高速增长，2018 年前三季度实现营收/归母分别同增53%/56%
毛利率和期间费率均有提高，整体盈利水平稳中有升。前三季度毛利率25.57%，同增0.9 个pct，销售/管理/财务费率为0.48%/9.54%/2.61%，分别变化0.48 个/-1.75 个/1.43 个pct，合计期间费率12.63%，同增0.16 个pct。判断毛利率提升主因是公司承接PPP 及EPC 承包业务增多，提高工程毛利率，同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.48%，另外随着PPP/EPC 业务增加，垫资资金需求增加，贷款增加致财务费增加。净利率10.97%同增0.21 个pct，稳中有升；
收付现比同步下降，经营及投资现金流流出加大。前三季度付现比分别为44.89%/71.08%，分别同减22.3 个/34.3 个pct，经营现金流净流出1.71 亿，同增17%，系工程项目施工阶段垫资所致。投资现金流净流出2.2 亿，同增172%，主要系投资项目、购买写字楼及购买子公司所致。筹资现金流净额4.22亿，同增23%，系业务扩大，新增借款所致；
结论：
公司自IPO 以来加速拿单转型，订单储备充沛推动报告期内营收/归母分别实现同增53%/56%，且对未来业绩高增长形成有力支撑。业务结构优化致毛利率和整体盈利水平均有所提升，业务特征致经营及投资现金流流出加大。我们预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为12.75 亿元、18.5 亿元和24.09 亿元；每股收益分别为0.67 元、0.9 元和1.16 元，对应PE 分别为14.6X、11X 和8.5X，维持“推荐”评级。
风险提示：基建及地产投资波动风险、财务风险、市场竞争风险
事件：
公司於2018.10.30 發佈2018 三季報。2018 年前三季度公司實現營業收入7.78 億元，同比增加52.65%；實現歸母淨利潤0.85 億元，同比增加55.52%；實現扣非歸母淨利潤0.84 億，同比增加56.65%。其中Q3 實現營業收入3.19 億，同增48.91%；實現歸母淨利潤0.35 億，同增44.37%。
觀點：
上市加速拿單轉型，高彈性業績增長符合預期。公司於2017 年3 月IPO 後借勢加快拿單、加速縱向一體化轉型，2017 累計新簽訂單17.1 億對應當期收入比約2 倍，較上市前提升顯著，進入2018 以來拿單進一步加速，前三季度累計新籤28.5 億，同比增長97%，對應當期收入比約3.7 倍。當前在手PPP項目共計5 個、投資額合計28.1 億，項目建設期均在2-3 年，有力支撐未來業績。我們認為公司PPP項目資本金累計靜態投入僅2.2 億，分期認繳後剩餘認繳額比例較低，相關項目有政府專項資金及當地銀行長期貸款匹配，故資金端承壓有限，且公司報告期末資產負債率63%，較業內標杆企業仍有較大空間。訂單儲備充裕、推進無虞，推動核心業務高速增長，2018 年前三季度實現營收/歸母分別同增53%/56%
毛利率和期間費率均有提高，整體盈利水平穩中有升。前三季度毛利率25.57%，同增0.9 個pct，銷售/管理/財務費率為0.48%/9.54%/2.61%，分別變化0.48 個/-1.75 個/1.43 個pct，合計期間費率12.63%，同增0.16 個pct。判斷毛利率提升主因是公司承接PPP 及EPC 承包業務增多，提高工程毛利率，同時重新調整細分會計科目後部分營業成本轉入銷售費用。期間費率提升主因是重新細分會計科目致銷售費率從上年同期0%增加到報告期內0.48%，另外隨着PPP/EPC 業務增加，墊資資金需求增加，貸款增加致財務費增加。淨利率10.97%同增0.21 個pct，穩中有升；
收付現比同步下降，經營及投資現金流流出加大。前三季度付現比分別為44.89%/71.08%，分別同減22.3 個/34.3 個pct，經營現金流淨流出1.71 億，同增17%，系工程項目施工階段墊資所致。投資現金流淨流出2.2 億，同增172%，主要系投資項目、購買寫字樓及購買子公司所致。籌資現金流淨額4.22億，同增23%，系業務擴大，新增借款所致；
結論：
公司自IPO 以來加速拿單轉型，訂單儲備充沛推動報告期內營收/歸母分別實現同增53%/56%，且對未來業績高增長形成有力支撐。業務結構優化致毛利率和整體盈利水平均有所提升，業務特徵致經營及投資現金流流出加大。我們預計公司2018 年-2020 年營業收入分別為12.75 億元、18.5 億元和24.09 億元；每股收益分別為0.67 元、0.9 元和1.16 元，對應PE 分別為14.6X、11X 和8.5X，維持“推薦”評級。
風險提示：基建及地產投資波動風險、財務風險、市場競爭風險
