三季度业绩低于预期，经营状况有所改善
2018 年前三季度公司实现营业收入9.05 亿（+26.67%），归母净利润2.94 亿（+25.27%），经营性现金流净额1.93 亿。其中，第三季度营业收入2.58 亿（+9.63%），归母净利润0.84 亿（+13.03%），业绩低于预期。三季报应收账款11.04 亿，比中报减少1.35 亿元，经营状况有所改善。
海外出口业务保持高增长，武汉基地进入试运行阶段前三季度海外市场实现营业收入2.72 亿（+70.28%），对应第三季度实现营业收入1.01 亿，保持高增长。海外订单主要来自于利拉鲁肽仿制药申报客户。
公司争取在2018 年底前向FDA 提交格拉替雷ANDA 申报材料，以早日实现制剂出口。武汉生产基地进入试运行阶段，未来可缓解原料药产能压力。
国内制剂增长有所放缓，成纪药业拖累业绩
前三季度国内制剂产品实现营业收入4.64 亿元（+50.88%），对应第三季度收入1.22 亿，相比前两个季度增速放缓。主要是由于2017 年下半年实行两票制后低开转高开，前三季度公司销售费用3.56 亿（+86.45%），推动营业收入大幅增加，而三季报销售费用率39.33%（+12.61pct），与中报持平，说明销售模式转换的影响已逐步淡化。预计特利加压素和生长抑素增速在20%左右，去氨加压素在10%左右增长，胸腺五肽仍处于下滑趋势。卡贝缩宫素、依替巴肽等基数较小，随各地招标工作推进，有望贡献部分业绩。成纪药业的器械类产品和药品组合包装前三季度收入分别为0.99 亿（-42.86%）和0.64 亿（-7.95%）低于预期，拖累业绩。前三季度公司研发投入5565.70 万元（+9.50%），利拉鲁肽3.1 类仿制药有望在年内完成BE 试验，2019 年有望获批。未来随着利拉鲁肽等注射剂新品种上市，有望带动成纪药业注射笔等业务收入改善。
风险提示
药品招标降价；海外出口业绩低于预期；在研产品研发进展低于预期。
投资建议
公司国内经营状况改善，多肽原料药出口有望放量，我们预计2018-2020 年归母净利润4.70/6.04/8.14 亿，对应EPS 为0.50/0.65/0.87 元，对应PE 为20.6/15.0/11.0 倍，维持“增持”评级。
三季度業績低於預期，經營狀況有所改善
2018 年前三季度公司實現營業收入9.05 億（+26.67%），歸母淨利潤2.94 億（+25.27%），經營性現金流淨額1.93 億。其中，第三季度營業收入2.58 億（+9.63%），歸母淨利潤0.84 億（+13.03%），業績低於預期。三季報應收賬款11.04 億，比中報減少1.35 億元，經營狀況有所改善。
海外出口業務保持高增長，武漢基地進入試運行階段前三季度海外市場實現營業收入2.72 億（+70.28%），對應第三季度實現營業收入1.01 億，保持高增長。海外訂單主要來自於利拉魯肽仿製藥申報客户。
公司爭取在2018 年底前向FDA 提交格拉替雷ANDA 申報材料，以早日實現製劑出口。武漢生產基地進入試運行階段，未來可緩解原料藥產能壓力。
國內製劑增長有所放緩，成紀藥業拖累業績
前三季度國內製劑產品實現營業收入4.64 億元（+50.88%），對應第三季度收入1.22 億，相比前兩個季度增速放緩。主要是由於2017 年下半年實行兩票制後低開轉高開，前三季度公司銷售費用3.56 億（+86.45%），推動營業收入大幅增加，而三季報銷售費用率39.33%（+12.61pct），與中報持平，説明銷售模式轉換的影響已逐步淡化。預計特利加壓素和生長抑素增速在20%左右，去氨加壓素在10%左右增長，胸腺五肽仍處於下滑趨勢。卡貝縮宮素、依替巴肽等基數較小，隨各地招標工作推進，有望貢獻部分業績。成紀藥業的器械類產品和藥品組合包裝前三季度收入分別為0.99 億（-42.86%）和0.64 億（-7.95%）低於預期，拖累業績。前三季度公司研發投入5565.70 萬元（+9.50%），利拉魯肽3.1 類仿製藥有望在年內完成BE 試驗，2019 年有望獲批。未來隨着利拉魯肽等注射劑新品種上市，有望帶動成紀藥業注射筆等業務收入改善。
風險提示
藥品招標降價；海外出口業績低於預期；在研產品研發進展低於預期。
投資建議
公司國內經營狀況改善，多肽原料藥出口有望放量，我們預計2018-2020 年歸母淨利潤4.70/6.04/8.14 億，對應EPS 為0.50/0.65/0.87 元，對應PE 為20.6/15.0/11.0 倍，維持“增持”評級。
