2018 年前三季度收入維持47.5%高增長，扣非淨利潤增長18.7%。公司18 年前三季度收入245.6 億，增長47.5%，歸母淨利潤8.3 億，增長15.4%，扣非淨利潤8.3 億，增長18.7%，EPS0.554 元，增長15.4%，略低於預期，主要由於Q3 實施應收賬款ABS 專項計劃，當期一次性確認財務費用約6000 萬元導致單季財務費用率上升明顯。另外去年一季度實行一次性壞賬計提標準降低的會計變更導致利潤增加，扣除此項因素影響（影響約1.1 億元），前三季度扣非淨利潤增長41%。三季度單季實現收入90.5 億，增長44.6%，歸母淨利潤2.53億，增長21.5%，扣非淨利潤2.5 億，增長28.7%。另外，公司公佈了18 年全年業績預告，預計公司18 年全年歸母淨利潤11.1 億-12.7 億，預計同比增長10-26%。 公司逐漸由區域性藥品流通企業轉爲全國性流通企業，藉助SAP 系統加速內生整合。經歷了2017 年快速的收購和擴張，公司實現了全國31 個省份（直轄市）全覆蓋，公司體內總共有200 餘家子公司。從區域分佈來看，山東省外收入佔比接近55%，收入貢獻顯著提升。 公司設立24 個利潤貢獻事業部，各部實行垂直化管理，藉助SAP 系統的全面上線可實時監控各子公司的經營情況，包括現金流、銷售回款等，幫助公司加速整合旗下子公司，同時合理分配資源提升整體經營效率。 藉助醫療產業供應鏈金融工具，應收賬款和現金流有望不斷改善。2018 年前三季度公司積極通過各種方式加強應收賬款的管理。除了加大收款力度，公司還聯合各類金融機構積極探索供應鏈金融工具應用，加速產業鏈的資金流轉效率，有效改善公司的回款賬期和經營性現金流。公司已於去年11 月底設立應收賬款一期資產支持專項計劃，今年8 月底正式設立招商財富-瑞康醫藥應收賬款二期資產支持專項計劃；10 月份公告擬通過ABS 計劃將不超過50 億元的應收賬款轉讓給開源證券；10 月底與民生銀行合作，通過系統對接自動將公司的應收賬款入池“兌換”爲可放款額度。在多種金融工具的幫助之下，公司的應收賬款和現金流有望不斷得到改善。 18 年前三季度毛利率提升2.4 個百分點，Q3 單季經營性現金流大幅轉正。2018 年前三季度公司毛利率19.7%，提升2.4 個百分點，主要由於高毛利器械業務的佔比顯著提升。期間費用率12.6%，提升2 個百分點，其中銷售費用率6.6%，下降0.05 個百分點，管理費用率4.09%，提升0.84 個百分點，財務費用率1.89%，增長1.21 個百分點。財務費用率增長較快主要由於整體市場融資成本提升，以及8 月底公司實施應收賬款ABS 專項計劃（總金額12.5 億元），當期一次性確認財務費用約6000 萬元，導致Q3 單季財務費用率提升至3.23%。公司通過加強賬期管理、綜合應用供應鏈金融等工具，Q3 單季應收賬款新增7.8億元，回款管理成效明顯；同時Q3 單季經營性現金流+14.98 億元，大幅轉正，在單季度營收創新高的同時，實現了2016 年以來首次單季度經營活動現金流量爲正。 打造器械領域的“國藥控股”，當前價位仍面臨重大投資機會。我們認爲，公司起於2015年的器械全國化佈局將打造器械領域的“國藥控股”，市場對於瑞康器械全國化的商業模式、戰略機遇、潛在價值仍不充分，我們認爲按2018 年估值看仍面臨重大的投資機會。根據全年業績預告及考慮到公司處於全國平台整合階段，我們下調18-20 年EPS 預測至0.82元、1.04 元、1.3 元（原爲0.89 元、1.16 元、1.49 元），同比增長23%、26%、25%，對應預測市盈率分別爲10 倍、8 倍、7 倍，維持買入評級。