投資建議 怡亞通公佈三季度業績：3Q18 單季度營業收入170.2 億元，同比下滑0.9%，主營業務利潤下滑2.4%至11.9 億元，主營業務利潤率率下滑0.1ppt 至7.0%，歸母淨利潤同比下跌67.0%至0.48 億元，扣非歸母淨利潤同比下降69.9%至0.42 億元。前三季度主營業務收入537.6 億元，同比上漲13.6%；毛利潤增加16.0%至37.0 億元，但歸母淨利潤下降18.0%至3.9 億元。3Q18 經營性現金流淨流出8.4 億元，結束了連續三個季度的淨流入。三季度業績不達預期，主要原因在國家金融去槓桿背景下，財務費用增長較快，且三四季度消費增長乏力，怡亞通收縮了業務規模。 公司2018 年全年業績指引1.79~4.76 億元，對應-70~-20%增速。 考慮到供應鏈公司業績承壓，怡亞通融資成本偏高，我們下調評級至中性，同時下調目標價35%至5.5 元。理由如下： 國家金融去槓桿背景下，公司融資成本上升，供應鏈民營企業資金壓力較大：3Q18 財務費用增長75.3%至4.77 億元，處於2017 年以來的高位。短期借款215 億元，大股東怡亞通控股質押比例較高達80.3%； 怡亞通控股向深投控完成轉讓控股權：怡亞通控股於9 月9日將控股權轉讓給深圳投控，並於10 月19 日完成股份交割，完成交割後深投控持有總股本18.3%，怡亞通控股持有17.85%，預計2019 年公司融資渠道將會改善，資金成本或下降，但是關注公司未來業務以及管理層變動的不確定性；我們與市場的最大不同？我們認爲怡亞通在經濟下行期受到上下游擠壓，融資成本上升，資金壓力增大，短期存在流動性風險。 潛在催化劑：上行：深投控控股或將提升公司資信水平；下行： 業務進一步收縮、融資成本提高、股權質押比例較高。 盈利預測與估值 我們將2018/19e 盈利預測下調-54%/-15%至3.05/6.62 億元，歸母淨利潤增速分別爲-48.7%/116.7%，下調目標價35%至5.5 元，對應17.6 倍2019 年市盈率和5.2%的上行空間，下調至中性評級。 風險 融資成本偏高；股權質押風險；宏觀經濟下行。