事件： 公司公告18 年三季報。18 年前三季度公司實現營業收入35.6 億元，同比增長約5 倍，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.5 億元，同比增長454.96%，實現扣非後淨利6.36 億元，同比增640.54%。其中三季度單季實現營收14.13 億元，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.1 億元，業績表現良好。 評論： 三季度產銷繼續放量，業績基本體現資產真實盈利水平，仍有較大提升空間。公司公告顯示Q3 當季實現油氣當量產量421.3 萬桶，摺合爲日產量爲4.63 萬桶/天，其中石油產量4.02 萬桶/天，天然氣當量產量0.61 萬桶/天，天然氣產量佔比13.1%，環比Q2 單季油氣3.93 萬桶/天的當量產量繼續明顯放量。由於公司用低利率債置換高利率貸款產生罰息和發債費用以及哈密礦權等事宜，新潮能源在今年一季度產生超過2 億元的財務費用，二季度也計提了近2 億元的壞賬減值準備，上述事項影響了當期業績。公司保守起見在三季度未進一步計提壞賬減值，我們認爲當期業績基本能夠反映美國資產當下的真實盈利水平。 尤其值得注意的是三季度業績是在米德蘭盆地與WTI 價格具備較大價差的條件下取得的。我們按照Q3 平均匯率6.8，假設已實現套保損益-1500 萬美元，Q3天然氣平均現貨價格2.85 美元/mmbtu 等條件測算，公司Q3 原油實現價格約爲57 美元/桶，與WTIQ3 均價的貼水約12 美元/桶。當前這一貼水水平已經明顯回落，我們認爲隨美國頁岩油管道運輸瓶頸在未來1-2 個季度逐步打通，貼水水平將回歸4-5 美元/桶均值，預計單季度將直接增厚公司業績1-2 億元人民幣。 資產成本低、增產效果好、產量透明可追溯是新潮能源區別於其他油氣企業的核心優勢。公司在2015 年底油價情緒最悲觀時刻準確出手，併購Howard & Borden油田，按16 年水平測算完全成本爲24 美元/桶（當前按正常財務費用計算32美元/桶左右）。截至目前區塊北部仍有大量區域待開發，增產潛力大。按照公司三季度數據，Q3 打井數環比Q2 略有下降，在現有區塊打井速度沒有明顯增加的情況下，區塊產量實現躍升，表明現有井位的生產情況良好。我們一直強調，與其他海外油氣資源運營商不同的是，新潮能源資產所在的德州地區油氣產業鏈條齊備、市場化程度高、產量情況透明可追溯，優勢非常明顯。 風險解除，年內仍需關注壞賬計提進展。今年制約公司業績的風險點已經逐一解除：一是美國子公司提前歸還借款產生一次性罰息和發債費用影響財務費用，從三季度情況看，債務成本已經按慣例資本化；二是美國產地和WTI 間的貼水較高，預計未來1-2 個季度將逐步化解；三是對此前管理層實施的哈密礦權投資、方正信託等事項實施壞賬減值，上半年已計提1.95 億，後續仍有減值壓力。目前公司股東治理情況也已穩定，新管理層回歸聚焦油氣主業，期待其進一步動作。 投資價值值得看好，鑑於存在減值壓力，暫維持審慎推薦評級。根據當前油價表現和前三季度產量情況，調高2018-2020 年實現油價假設至59/69/76 美元/桶，當量產量4.1 萬、4.8 萬和5.5 萬桶/天，18 年資產減值5 億。預計18-20 年公司實現歸屬於上市公司股東淨利潤7.6/19.0/29.3 億元，現價對應PE 21.1、8.4 和5.5 倍。鑑於存在減值風險，暫維持“審慎推薦”評級，待減值壓力釋放後恢復原評級。 風險提示：國際油價大幅下滑；公司治理風險。