2018 上半年保持稳定增长 公司上半年收入20.95 亿元人民币，同比增长26.7%；净利润7.33 亿，同比增长26.7%。各业务板块中，融资租赁、行业设备及融资咨询、科室升级、医院投资管理分别实现15.00 亿、4.30 亿、10.83 亿、0.57 亿元收入，同比增长26.0%、22.0%、28.2%、129.0%。

生息资产稳定增长，净息差与17H2 基本持平 融资租赁业务收入和毛利分别实现15.00 亿和8.00 亿元，同比增长26.0%和22.4%。较17 年底，平均生息资产增长26.0%或79.0 亿元至382.2 亿元，计息负债增长24.8%或60.6 亿元至304.7 亿元。净息差、净利差与17H2 相比略微下降0.01ppt 和0.06ppt，分别为4.26%和3.33%。在国内融资成本上升的环境下，公司通过增加公司债、直接融资、外币融资、即期融资比例等策略，使成本率保持稳定。但为控制风险，公司将采取更为谨慎的客户选择策略，客户议价能力较强。故租赁业务利润空间将承受一定压力。我们认为，下半年和明年净利差和净息差将略有下降。

医院投资管理业务实现进展 8 月与西安一附院及邯郸医院签订合同，标志着医院投资管理业务取得实质性进展。西安一附院供应链业务已在2018H1 贡献了5700 万收入和406 万毛利，我们预计18-19 年可分别接管6%和40%的供应链业务。邯郸一院合作进展顺利，我们预计公司将在2019 年接管其30%的供应链业务，并按邯郸一院总收入的5%收取服务费。我们预计2018-2020 年，医院投资管理业务可分别实现114 百万、997 百万、1,999 百万元的收入，和9 百万、147 百万、233 百万元的毛利。

期待收购国有企业剥离医院落地 根据国资委要求，2018 年底前基本完成国有企业办医疗机构剥离改革工作。根据管理层，经营情况符合一定标准的医院共有3-4 万张床位，我们假设公司将收购其中10,000 张床位，若按照单床40-50 万的年收入和4-5%的净利润率估算，将贡献40-50 亿的收入和1.6-2.5 亿的净利润。9 月14 日，公司成功与烟台海港医院达成合作协议，将控股（占股65%）这家拥有500 张床位的二级甲等医院，标志公司在国有企业医院收购业务中实现初步进展。

投资建议：我们以SOTP 方法估值，参考同业估值水平，融资租赁、行业融资咨询、科室升级等传统业务以2019 年净利润7 倍PE 估值，医院投资管理业务按2019 年净利润20 倍PE 估值。对应股价8.6 港元，较现价有47%上升空间。我们尚未将国企医院并购业务并入财务模型中，若进展顺利，估值将有较大提升空间。

风险提示：经济或行业增速放缓使融资租赁需求减少、坏账增加；融资成本上升；供应链业务接管进度不及预期。