1~3Q18 業績符合預期 金正大公佈 1~3Q18 業績：營業收入212.5 億元，同比增長12.3%；歸屬母公司淨利潤9.54 億元，同比增長5.1%，對應每股盈利0.30元，符合預期。3Q18 公司營收74.8 億元，同/環比增長16.1%/8.5%，實現歸母淨利潤1.17 億元，同比增長3.1%，環比下降62%，環比大幅下降主要是費用增加較多所致，3Q18 管理費用（含研發）4.23億元，同/環比增長50%/160%。公司預計2018 全年歸母淨利潤7.15~9.30 億元，同比增長0%~30%。 發展趨勢 複合肥量價齊升帶動1~3Q18 業績增長。1~3Q18 尿素、磷酸一銨、氯化鉀等單質肥價格同比上漲21%/19%/14%，推動公司氯基/硫基複合肥出廠價同比上漲4.4%/15%，疊加複合肥銷量提升，推動公司業績增長。1~3Q18 綜合毛利率15.8%，同比提升0.4ppt，其中3Q18 毛利率14%，同比增加1.7ppt，環比下降1.8ppt，環比下降主要是硫基複合肥價格環比下降，同時磷酸一銨等繼續漲價所致。 金豐公社穩步推進，有望拉動複合肥銷量增長。金豐公社通過匯聚種植產業鏈資源提供全方位農業服務，目前金豐公社仍處於佈局網點和吸納土地的初級階段，未來隨着金豐公社開拓數量的增加，對公司複合肥銷售的拉動效應將逐步顯現。 看好公司親土肥料發展。公司正在努力向全球推廣親土種植理念，並通過示範推廣提升親土肥料知名度。目前親土肥主要用於經濟作物領域，銷售增長快、產品毛利率高。同時公司與富朗設立合資公司，將共同致力於土壤的保護、修復與提升工程，有利於加快公司在土壤保護、修復領域的佈局。 盈利預測 由於下半年COMPO 處於銷售淡季，公司對寧波金正大持股比例提升將影響4Q 業績，疊加單質肥漲價導致複合肥盈利承壓，我們下調2018/19 年盈利預測20%/8%至0.26/0.40 元/股。 估值與建議 目前公司股價對應2018/19 年市盈率21.6/14.0x。因下調盈利預測，我們下調目標價20%至7.2 元，較目前股價有28%的上漲空間，目標價對應2018/19 年28/18x PE，維持推薦。 風險 單質肥價格大幅上漲，複合肥銷量低於預期。