利息收入下降及財務費用上升拉低歸母淨利潤增速，維持“買入”評級前三季度公司營收同比增長13.9%至537.6 億元，歸母淨利潤同比下降18.0%至3.9 億元。營業毛利潤同比增長21.0%，營業毛利率同比增長0.41個百分點至7.0%，符合預期，但金融業務去槓桿導致公司利息收入下降、利息費用上升，造成歸母淨利潤增速低於預期。我們認爲，金融去槓桿可能使業績持續承壓，但國資控股有望強化公司資金能力，下調18/19/20 年EPS 至0.21/0.35/0.38 元（前值0.34/0.39/0.43 元），維持“買入”評級。 380 分銷平台內生增長穩定，現金流得到改善 按照18 年上半年營收結構，我們預計公司收入增長仍主要來自380 分銷平台業務量上升。18 年前三季度，公司營業毛利率同比增長0.41 個百分點，今年第二、三季度毛利率分別達到7.21%和7.09%，是16 年以來最高，體現380 平台內生增長穩定。同時，公司經營現金流淨額自2017 年底以來持續爲正，顯示出380 平台正逐漸渡過快速擴張後的經營管理磨合期，現金流緊張情況正在緩解。 金融去槓桿政策或難放鬆，可能對公司業績持續造成壓力前三季度公司歸母淨利潤增長不及預期，主要由於利息收入下降及利息費用上升所致。一方面，金融去槓桿背景下，公司下屬宇商金控平台收縮業務規模，導致利息收入同比下降47.9%至2.2 億元；另一方面，公司融資成本上升，導致財務費用上升62.51%至12.5 億元。我們認爲，短期內金融去槓桿政策不會放鬆，將持續影響公司供應鏈金融業務收入和融資成本。 深圳投控升級爲第一大股東，有望強化公司資金能力深圳投控分別於5 月15 日和9 月9 日，出資18.2 億和5.8 億，獲取公司總股本比重的13.3%和5%，受讓價格均爲收盤價9 折，超越怡亞通控股（持股比重下降至17.85%），成爲第一大股東。作爲供應鏈解決方案企業，公司需要強大的資金驅動提高經營效率加快資金週轉，來實現利潤增長。 國資控股後，有望在戰略和資金方面提供幫助，或有利於提高公司的資金獲取能力和降低資金獲取成本，改善公司盈利狀況。 國企控股有望降低融資成本，維持“買入”評級公司380 分銷平台穩定發展、現金流得到改善，但金融去槓桿或對供應鏈金融業務和融資成本產生持續壓力。引入國企控股有望降低融資成本、改善盈利狀況，或降低金融去槓桿負面影響。公司三季報預計18 年歸母淨利潤同比下降20%-70% ， 我們下調公司18/19/20 年盈利預測至4.52/7.49/8.06 億元，18 年歸母淨利潤預計同比下降24.1%；對應EPS 爲0.21/0.35/0.38 元（前值0.34/0.39/0.43 元）。以公司過去3 年PE 估值均值32x-33x 爲基準，對應目標價下調至6.72-6.93 元（前值8.60-9.10 元），維持“買入”評級。 風險提示：過快擴張導致現金流緊張；阿里、京東等電商持續佈局新零售，產生較大競爭壓力。