3Q18 扣非净利润同比增长23%
10 月28 日公司公告三季报，实现收入、归母净利、扣非净利254.3、38.5、38.1 亿元，同比增长30.3%、22.1%、21.1%，业绩增长符合预期。分季度看，3Q18 收入同比增速35.5%、净利润同比增速24.3%、扣非净利润同比增速22.8%。我们预计公司2018-20 年归母净利49.7/59.8/69.5 亿元，EPS 1.00/1.20/1.40 元，同比增长21%/20%/16%，参考可比公司估值（19年PE 均值19x）并给予业绩高增长溢价，给予2019 年PE 估值18-20 倍，目标价21.6-24.0 元（前值24-28 元），维持“增持”评级。
饮片受益于行业整合与智慧药房，药材贸易反弹
1）我们预计中药饮片收入1-3Q18 同比增长超40%：公司运作三年后计划投资77 亿元全速推进“智慧药房”，已在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳的落地实施，同时积极启动厦门、梅河口等地的搭建，年内有望覆盖15 地以上，推动饮片业务提速（全年收入增速有望冲刺50%）；2）我们预计中药材贸易收入1-3Q18 同比增长超20%，是经历14-16 年连续三年下滑、17 年企稳后的首次反弹，考虑到下游需求与自用需求，我们维持对全年收入平稳增长的预测。
药品代理平稳，器械流通拓展代理管线
1）我们预计药品贸易1-3Q18 收入同比增长10%：药品代理原为公司广东省内强项，近年来通过医院收购、经销商收购、药房托管等方式实现省外输出，我们认为依靠省内托管落地、省外政府合作，药品贸易全年收入增速有望上行；2）我们预计器械流通1-3Q18 收入同比增长超50%：公司的器械流通重点布局骨科、外科、五官科、诊断等高值耗材与中小型设备，目前已覆盖全国约90%的区域，代理产品涉及捷迈邦美、施乐辉、创生、康辉等品牌，公司计划向非骨科品牌、国产品牌拓展，丰富代理管线。
经营指标平稳
1）销售费用1-3Q18 同比增长超60%，我们预计两票制后会计处理调整（表观收入与销售推广服务费同时增加），对净利润率影响不大。2）现金流表现良好，1-3Q18 收现比约100%，现金流净额低于净利润，主因存货与经营性应收增长，我们认为与流通的商业模式有关。3）应收账款自4Q17 维持快速增长，我们预计与扩大器械流通规模导致账期延长相关。
战略宏图逐渐清晰
由于业务异于大部分中药上市公司（中成药工业），公司自行探索出适合中药材企业的商业生态，即以饮片为中心，向下游深耕的智慧药房、向上游探索的中药材产业、由饮片渠道拓展的医院供应链延伸、由中药材延展的政府医疗项目，并为此战略储备充沛资金（截至3Q18，货币资金达377亿元）。我们观察到公司未来三年有较为清晰的投资规划，而这些项目大都通过试点实践才开始审慎开展。我们认为公司可能站在一个新的战略起点上，机遇与压力共存。
风险提示：智慧药房推进不达预期，医院托管不达预期
3Q18 扣非淨利潤同比增長23%
10 月28 日公司公告三季報，實現收入、歸母淨利、扣非淨利254.3、38.5、38.1 億元，同比增長30.3%、22.1%、21.1%，業績增長符合預期。分季度看，3Q18 收入同比增速35.5%、淨利潤同比增速24.3%、扣非淨利潤同比增速22.8%。我們預計公司2018-20 年歸母淨利49.7/59.8/69.5 億元，EPS 1.00/1.20/1.40 元，同比增長21%/20%/16%，參考可比公司估值（19年PE 均值19x）並給予業績高增長溢價，給予2019 年PE 估值18-20 倍，目標價21.6-24.0 元（前值24-28 元），維持“增持”評級。
飲片受益於行業整合與智慧藥房，藥材貿易反彈
1）我們預計中藥飲片收入1-3Q18 同比增長超40%：公司運作三年後計劃投資77 億元全速推進“智慧藥房”，已在廣州、深圳、北京、上海、成都、普寧、昆明、重慶、貴陽的落地實施，同時積極啟動廈門、梅河口等地的搭建，年內有望覆蓋15 地以上，推動飲片業務提速（全年收入增速有望衝刺50%）；2）我們預計中藥材貿易收入1-3Q18 同比增長超20%，是經歷14-16 年連續三年下滑、17 年企穩後的首次反彈，考慮到下游需求與自用需求，我們維持對全年收入平穩增長的預測。
藥品代理平穩，器械流通拓展代理管線
1）我們預計藥品貿易1-3Q18 收入同比增長10%：藥品代理原為公司廣東省內強項，近年來通過醫院收購、經銷商收購、藥房託管等方式實現省外輸出，我們認為依靠省內託管落地、省外政府合作，藥品貿易全年收入增速有望上行；2）我們預計器械流通1-3Q18 收入同比增長超50%：公司的器械流通重點佈局骨科、外科、五官科、診斷等高值耗材與中小型設備，目前已覆蓋全國約90%的區域，代理產品涉及捷邁邦美、施樂輝、創生、康輝等品牌，公司計劃向非骨科品牌、國產品牌拓展，豐富代理管線。
經營指標平穩
1）銷售費用1-3Q18 同比增長超60%，我們預計兩票制後會計處理調整（表觀收入與銷售推廣服務費同時增加），對淨利潤率影響不大。2）現金流表現良好，1-3Q18 收現比約100%，現金流淨額低於淨利潤，主因存貨與經營性應收增長，我們認為與流通的商業模式有關。3）應收賬款自4Q17 維持快速增長，我們預計與擴大器械流通規模導致賬期延長相關。
戰略宏圖逐漸清晰
由於業務異於大部分中藥上市公司（中成藥工業），公司自行探索出適合中藥材企業的商業生態，即以飲片為中心，向下遊深耕的智慧藥房、向上遊探索的中藥材產業、由飲片渠道拓展的醫院供應鏈延伸、由中藥材延展的政府醫療項目，併為此戰略儲備充沛資金（截至3Q18，貨幣資金達377億元）。我們觀察到公司未來三年有較為清晰的投資規劃，而這些項目大都通過試點實踐才開始審慎開展。我們認為公司可能站在一個新的戰略起點上，機遇與壓力共存。
風險提示：智慧藥房推進不達預期，醫院託管不達預期
