公司2018年前 三季度实现营收 9.05 亿（+26.67%）；归母净利润 2.94 亿（+25.27%），扣非归母净利润2.74 亿（+21.15%），经营性净现金流1.93亿（+258.09%），经营质量好转，业绩符合预期。其中，Q3 单季度实现收入2.58 亿（+9.63%），归母净利润0.84 亿（+13.03%），扣非归母净利润0.76 亿（+8.95%）。海外业务持续高增长；制剂业务积极开拓市场；器械业务暂时下滑，未来有望和注射剂业务协同发展；公司保持较大研发投入，维持买入评级。
支撑评级的要点
海外业务持续高增长，武汉生产基地即将投产缓解产能压力。2018 年前三季度公司海外市场实现收入2.71 亿元，同比增长70.28%，其中，Q1、Q2、Q3 各季度实现收入分别为0.85 亿元、0.83 亿元、1.03 亿元，增速分别为57.41%、33.87%、139%，海外业务明显提速。近年随着重磅产品专利逐渐到期，各大仿制药企业纷纷在全球范围内寻找优质合作伙伴，为公司海外市场的持续稳定发展带来了许多新机会。随着武汉子公司原料药生产基地投产，未来将极大缓解原料药产能压力，保证公司海外业务持续高增长。
制剂业务积极开拓市场，器械业务暂时下滑。2018 年前三季度制剂业务实现收入4.64 亿元，同比增长50.88%，制剂业务高增长来源于1）低开转高开，剔除高开因素，推测制剂板块增长区间10-15%；2）加强学术推广，积极开拓市场初见成效。特利加压素（新进医保）、卡贝缩宫素（取消临床急救限制）等持续受益医保调整和市场推广，未来制剂板块有望保持稳定增长。器械板块实现收入9,874.42 万元，同比减少42.86%。 公司产品管线中许多注射剂将结合成纪药业器械类产品临床使用，器械有望和注射剂业务协同发展。报告期内研发费用5,565.70 万元，较上年同期增长9.50%，主要产品管线已逐渐向代谢、生殖、胃肠道、心血管四大适应症领域聚拢，未来，将不断丰富主要适应症领域产品组合，集中产品优势，打造强力品牌。
应收账款下降，现金流好转，经营质量逐渐改善。公司整体净利率32.44%，基本和去年持平；期间费用率46.05%，同比提升2.57pct，其中销售费用率39.33%，同比提升12.61pct，主要原因是二票制后公司调整制剂类销售模式，销售费用有所提升；管理费用率7.06%，同比降低8.43pct，主要原因是股权激励摊销费用以及原料药部分人员薪酬和福利费用有所减少。应收账款11.03 亿元，较2018 年中期减少1.26 亿元，经营性净现金流1.93 亿，同比增长258.09%，经营质量明显好转。
评级面临的主要风险
制剂类销售不达预期，海外业务不达预期，器械业务大幅下滑。
估值
由于二票制等行业因素影响，公司国内市场产品销售模式发生改变，销售费用大幅增加，因此调整2018-2020 年盈利预测，预计2018 年-2020 年实现净利润4.84 亿、6.70 亿、8.68 亿，维持买入评级
公司2018年前 三季度實現營收 9.05 億（+26.67%）；歸母淨利潤 2.94 億（+25.27%），扣非歸母淨利潤2.74 億（+21.15%），經營性淨現金流1.93億（+258.09%），經營質量好轉，業績符合預期。其中，Q3 單季度實現收入2.58 億（+9.63%），歸母淨利潤0.84 億（+13.03%），扣非歸母淨利潤0.76 億（+8.95%）。海外業務持續高增長；製劑業務積極開拓市場；器械業務暫時下滑，未來有望和注射劑業務協同發展；公司保持較大研發投入，維持買入評級。
支撐評級的要點
海外業務持續高增長，武漢生產基地即將投產緩解產能壓力。2018 年前三季度公司海外市場實現收入2.71 億元，同比增長70.28%，其中，Q1、Q2、Q3 各季度實現收入分別為0.85 億元、0.83 億元、1.03 億元，增速分別為57.41%、33.87%、139%，海外業務明顯提速。近年隨着重磅產品專利逐漸到期，各大仿製藥企業紛紛在全球範圍內尋找優質合作伙伴，為公司海外市場的持續穩定發展帶來了許多新機會。隨着武漢子公司原料藥生產基地投產，未來將極大緩解原料藥產能壓力，保證公司海外業務持續高增長。
製劑業務積極開拓市場，器械業務暫時下滑。2018 年前三季度製劑業務實現收入4.64 億元，同比增長50.88%，製劑業務高增長來源於1）低開轉高開，剔除高開因素，推測製劑板塊增長區間10-15%；2）加強學術推廣，積極開拓市場初見成效。特利加壓素（新進醫保）、卡貝縮宮素（取消臨牀急救限制）等持續受益醫保調整和市場推廣，未來製劑板塊有望保持穩定增長。器械板塊實現收入9,874.42 萬元，同比減少42.86%。 公司產品管線中許多注射劑將結合成紀藥業器械類產品臨牀使用，器械有望和注射劑業務協同發展。報告期內研發費用5,565.70 萬元，較上年同期增長9.50%，主要產品管線已逐漸向代謝、生殖、胃腸道、心血管四大適應症領域聚攏，未來，將不斷豐富主要適應症領域產品組合，集中產品優勢，打造強力品牌。
應收賬款下降，現金流好轉，經營質量逐漸改善。公司整體淨利率32.44%，基本和去年持平；期間費用率46.05%，同比提升2.57pct，其中銷售費用率39.33%，同比提升12.61pct，主要原因是二票制後公司調整製劑類銷售模式，銷售費用有所提升；管理費用率7.06%，同比降低8.43pct，主要原因是股權激勵攤銷費用以及原料藥部分人員薪酬和福利費用有所減少。應收賬款11.03 億元，較2018 年中期減少1.26 億元，經營性淨現金流1.93 億，同比增長258.09%，經營質量明顯好轉。
評級面臨的主要風險
製劑類銷售不達預期，海外業務不達預期，器械業務大幅下滑。
估值
由於二票制等行業因素影響，公司國內市場產品銷售模式發生改變，銷售費用大幅增加，因此調整2018-2020 年盈利預測，預計2018 年-2020 年實現淨利潤4.84 億、6.70 億、8.68 億，維持買入評級
