事件:天舟文化公布2018 年三季报,前三季度营业收入实现6.86 亿,同比增长32.69%;实现归母净利润1.82 亿,同比增长30.87%。其中第三季度实现营业收入2.8 亿,同比增长82%;实现归母净利润4560 万,同比增长56%。整体来看,公司在教辅出版和移动游戏行业均出现调整的大背景下,依旧保持了综合利润较快增长,实属不易。
教育综合性服务对抗传统教辅压力。在过去,教辅业务是天舟文化的重要收入利润来源。但从2017 年开始,整个湖南省开始对教辅进校进行了非常严格的管制和规范,导致整个湖南省的教辅出版发行企业都或多或少受到了冲击,天舟文化作为省内龙头民营出版企业,也受到了一定影响。为应对这样的局面,公司果断开始由单纯的教辅出版向综合教育服务业转型。今年以来,公司旗下的天舟创客已经在省内全面铺开教育数字化服务;另一方面,在游学领域,公司也取得了多项进展,和国际一流名校达成合作共识,推出了多个精品游学体验服务产品,取得了市场的高度认可。从目前的情况来看,公司已经从传统出版完成了向综合教育服务的转变,“软服务+数字化”的布局促使未来有望在原有教辅业务上进一步扩张教育业务版图。
游戏业务平稳,静待管理政策放开。目前,天舟文化的游戏业务相对较为平稳,两个核心子公司在运营的作品也保持了相对稳健的长尾效应。但是,今年以来,国家对于游戏行业的规范力度进一步加大,游戏版号也开始严格控制,导致整个游戏行业都出现了较大压力。天舟文化的游戏业务受此影响,也出现了一定的调整。但是,我们认为行业规范产生的压力是短期的,长期来看,市场规范和净化以后,对于有优质研发能力的公司反而是有利的。
盈利预测:预计天舟文化2018-2020 年EPS 分别为0.24 元、0.25 元、0.28 元,对应的PE 为16 倍、15 倍、14 倍。虽然目前游戏行业受到政策监管处于压力较大的局面,但是考虑到天舟文化在估值较高的教育服务业的布局,以及未来潜在的进一步整合预期,维持“增持”评级。
风险提示:并购标的不达预期导致的商誉风险;教辅业务进一步下滑的风险;股权质押导致的流动性风险;游戏行业管制进一步收紧的风险。
事件:天舟文化公佈2018 年三季報,前三季度營業收入實現6.86 億,同比增長32.69%;實現歸母淨利潤1.82 億,同比增長30.87%。其中第三季度實現營業收入2.8 億,同比增長82%;實現歸母淨利潤4560 萬,同比增長56%。整體來看,公司在教輔出版和移動遊戲行業均出現調整的大背景下,依舊保持了綜合利潤較快增長,實屬不易。
教育綜合性服務對抗傳統教輔壓力。在過去,教輔業務是天舟文化的重要收入利潤來源。但從2017 年開始,整個湖南省開始對教輔進校進行了非常嚴格的管制和規範,導致整個湖南省的教輔出版發行企業都或多或少受到了衝擊,天舟文化作爲省內龍頭民營出版企業,也受到了一定影響。爲應對這樣的局面,公司果斷開始由單純的教輔出版向綜合教育服務業轉型。今年以來,公司旗下的天舟創客已經在省內全面鋪開教育數字化服務;另一方面,在遊學領域,公司也取得了多項進展,和國際一流名校達成合作共識,推出了多個精品遊學體驗服務產品,取得了市場的高度認可。從目前的情況來看,公司已經從傳統出版完成了向綜合教育服務的轉變,“軟服務+數字化”的佈局促使未來有望在原有教輔業務上進一步擴張教育業務版圖。
遊戲業務平穩,靜待管理政策放開。目前,天舟文化的遊戲業務相對較爲平穩,兩個核心子公司在運營的作品也保持了相對穩健的長尾效應。但是,今年以來,國家對於遊戲行業的規範力度進一步加大,遊戲版號也開始嚴格控制,導致整個遊戲行業都出現了較大壓力。天舟文化的遊戲業務受此影響,也出現了一定的調整。但是,我們認爲行業規範產生的壓力是短期的,長期來看,市場規範和淨化以後,對於有優質研發能力的公司反而是有利的。
盈利預測:預計天舟文化2018-2020 年EPS 分別爲0.24 元、0.25 元、0.28 元,對應的PE 爲16 倍、15 倍、14 倍。雖然目前遊戲行業受到政策監管處於壓力較大的局面,但是考慮到天舟文化在估值較高的教育服務業的佈局,以及未來潛在的進一步整合預期,維持“增持”評級。
風險提示:併購標的不達預期導致的商譽風險;教輔業務進一步下滑的風險;股權質押導致的流動性風險;遊戲行業管制進一步收緊的風險。