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仁和药业(000650)季报点评:业绩符合预期 期待18Q4收入增速改善

招商證券 ·  2018/10/30 00:00  · 研報

事件:公司發佈18 年三季報,收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲33.36 億、3.93 億和3.93 億,分別同比+22.88%、+51.95%和+56.07%,符合我們三季報前瞻的預期。點評如下: 18Q3 收入增速出現波動,期待18Q4 改善。18Q3 公司收入、歸母和扣非歸母淨利潤分別同比+15.57%、+53.10%和+59.93%,利潤增速顯著高於收入增速,主要是毛利率的提升:18Q3 合併報表毛利率42.92%,同比提升5.03 個百分點,我們判斷主要是自產品收入增速提升和工業產能利用率提高帶來的毛利率提升導致。我們判斷18Q3OTC 銷售收入增速+20%左右,較18H1 的+30%左右增速有所下滑有兩個原因:1)原來不是控銷的江西仁和藥業等銷售子公司向控銷轉型,需要拓展連鎖的覆蓋率,在18H1 進行大量的鋪貨,推高了18H1 的OTC 銷售增速。對比起來看,我們估計18Q3 仁和中方收入增速仍然在+30%左右,因爲其動銷體系和藥店覆蓋率已經成熟,18Q3 沒有受到18H1 鋪貨的因素影響,保持了高速增長的態勢;2)Q4 一般爲OTC 銷售旺季,控銷模式下公司一般會給銷售人員更好的銷售政策,所以我們估計部分銷售人員有動力將部分銷售挪到18Q4 完成,從而影響了18Q3 的業績。 18Q3 公司銷售費用同比-1.24%,我們預計18Q4 銷售費用同比會有大幅的增長。 18Q1-3 銷售費用增長超過OTC 收入增速,說明控銷網絡還在擴展。18Q1-3公司收入增速+22.88%,我們估計OTC 銷售收入同比增速爲+26%左右,遠高於OTC 8%左右的行業增速,主要是控銷模式的推動。18Q1-3 毛利率同比+6.13 個百分點,主要是高毛利的自產品收入佔比提升導致。18Q1-3 銷售費同比+37.78%,明顯高於收入增速,說明控銷網絡還在擴展之中,需要前期費用的投入。18Q3 期末應收賬款6.44 億元,較期初的5.61 億元有所增加,我們估計對於連鎖的鋪貨和賬期的延長導致應收賬款的小幅升高。 維持“強烈推薦-A”評級。我們預計2018-2020 年公司歸母淨利潤增速分別爲40%/30%/26%,對應EPS 分別爲0.43/0.56/0.70 元。公司作爲OTC 龍頭企業,品種豐富,品牌力強大,地推隊伍成形後迎來OTC 終端控銷大時代,銷售有望保持高速增長;自產品收入比例擴大後,盈利能力有望明顯提升,

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