山東地區穩紮穩打，利群時代（原樂天業務）拖累利潤表現 公司1-3Q18 實現營收83 億元，同比增長6.88%；歸母淨利潤2.97 億元，同比增長8.38%。分季度，3Q18 實現收入26.7 億元，其中原門店實現收入25 億，同比增長4.8%；利群時代（原樂天）業務實現收入1.63 億。 3Q18 實現歸母淨利潤0.16 億，其中原門店業績爲0.78 億，同比增長20%；利群時代（原樂天）業務虧損0.62 億元。分業態看，3Q19 百貨收入9.8億，同比增長9.6%；超市收入12.6 億，同比增長21%，佔總收入的50%，已成爲主要業務來源；家電收入2.6 億，同比下滑20.7%。 據公司公告，公司目前共擁有68 家大型零售門店，較半年末新增27家門店（1 家購物中心/1 家山東超市/25 家利群時代店），預計至年末仍將新開20 家利群時代超市。公司藉助收購原樂天華東門店開展跨區域擴張，並快速密集開店（預計5 個月開45 家門店），助力公司收入規模快速提升，同時新開店形成較強的區域規模效應，並可與山東業務形成供應鏈協同。 毛利率穩步提升，利群時代開店導致費用率提升 公司1-3Q18 毛利率爲22.2%，同比增升1.84pp；主要系部分百貨業務聯營轉租賃，以及超市業務後端供應鏈優化及門店精細化運營水平提升所致。銷售管理費用率爲15.55%，同比提升2.1pp，主要系新開店仍處於培育期，拖累費用率。公司整體淨利率爲3.58%，同比提升0.05pp。 盈利預測及投資建議 公司扎根青島，輻射山東，位於山東零售軍團第一梯隊，基本盤紮實。收購樂天門店加速跨區擴張，同時豐富的品牌資源和強大的供應鏈體系將保證原樂天門店重啓的成功率。民營機制下員工直接持有公司超30%股權，激勵到位。考慮利群時代店仍處於培育期，預計18-20 年歸母淨利潤爲4.3、4.6、6.8 億元，按最新收盤價對應18PE 爲15X。維持買入評級。 風險提示：存貨跌價風險；競爭加劇風險；跨區域經營風險。