事件：公司發佈2018 年三季報，前三季度實現營業收入32.66 億元，同比增加4.24%，實現歸母淨利潤4.95 億元，同比減少19.84%，基本每股收益0.46 元，同比減少20.44%。公司同步發佈2018 年業績預告，淨利潤約5.21-7.17 億元，變動幅度-20%至10%。 點評：前三季度，公司綜合毛利率爲29.06%，同比下降5.1pct，主要是工程類業務盈利水平下降所致；財務費用爲2.1 億元，同比增加46%，原因在於今年融資環境偏緊，融資成本上升；當期，公司加強應收賬款收款力度，經營性現金流淨額7.92 億元，同比增加1988%。 存量運營類項目較爲穩定，工程類項目毛利率有所下滑。公司2018 年運營類存量業務預計可維持穩定，去年新拓展的中鹽吉蘭泰鹽化集團2×135MW 超低排放項目、山東菏澤福林熱力科技有限公司2×170t/h+1×130t/h 鍋爐超低排放項目均處於建設期。工程類項目，電廠超低排放改造已從大型火電機組向中小機組及燃煤鍋爐逐漸展開；在非電領域公司正加緊技術研發，並在鋼鐵、焦化、有色、石化等領域實施更多大氣治理工程案例，以期進一步開拓市場；當期公司工程類項目毛利率有所下滑，主要受到市場競爭及原材料價格上漲影響。 控股股東股權質押債務風險相對可控。10 月16 日公司發佈公告，控股股東世紀地和（股權整體佔比45.31%）處於質押狀態的股份累積數爲4.58億股，佔其持有公司股份總額的93.57%。世紀地和與質押債權人溝通後，將一處位於北京市朝陽區的在建辦公樓項目相關權益及資產（市價估值約18 億元）及其他資產分別進行補充增信。目前，控股股東股權質押債務風險相對可控。 維持“增持”評級：公司大氣治理運營類項目較爲穩定；電力行業超低排放市場收縮，非電大氣治理市場集中度較低且公司技術優勢尚不明顯，公司工程類項目訂單較難延續增長；此外，金融去槓桿背景下，資金偏緊，運營類資產拓展及其他領域併購進度放緩，受此影響我們下調公司盈利預測，預計2018-2020 年淨利潤爲6.16、6.52、6.82 億元，對應EPS 0.57、0.60、0.63 元，維持“增持”評級。 風險提示：運營類項目拓展緩慢、非電領域工程拿單進度低於預期、股價繼續下跌致股權質押風險暴露。