事件：中國醫藥披露2018 年三季報，前三季度公司實現營業收入221.97 億元，同比增長2.71%；淨利潤12.40 億元，同比增長23.08%；扣非淨利潤10.92 億元，同比增長14.13%。三季度實現營業收入76.68 億元，同比增長7.39%，實現歸母淨利潤4.01 億元，同比增長16.63%；扣非淨利潤3.21 億元，同比增長1.22%。 醫藥工業還在營銷整合陣痛期，原料藥量價下滑影響增長。前三季度醫藥工業收入增長估計約50%，利潤總額增長約12%。工業收入高增長主要由於低開轉高開和主要製劑品種增長。製劑產品中阿託伐他汀銷量保持15%左右增長，通用三洋的複方抗生素受行業政策影響銷量下滑。原料藥收入下滑百分之十幾、毛利率下降影響工業利潤增速。公司工業營銷體系還在轉型期，產銷銜接等因素影響了製劑產品收入增長。中健公司自2017 年底正式運營，對各子司營銷體系進行了重組。隨着中健公司繼續順利運營，公司的精細化招商水平、終端推廣能力有望提升。 醫藥商業調撥影響出清，點強網通順利推進。前三季度醫藥商業收入下滑約4%，利潤總額增長約16%。收入增速比上半年（-7.05%）好轉，估計第三季度收入同比基本持平。由於兩票制引起的調撥業務下滑基本出清；純銷業務快速發展，內生增長約15%。 繼上半年併購遼寧省前五的鑄盈醫藥和河北省前三的金侖醫藥之後，三季度在存量省份點強網通工作繼續推進，相繼設立多個地市級商業子公司。 國際貿易保持平穩增長。前三季度國際貿易板塊收入估計與去年持平，利潤總額增長約10%左右。藥品進出口保持較快增長；由於部分業務處於新舊品種交替階段，盈利能力低的醫療器械業務收入下降較大。 毛利率下降、管理費用率上升影響業績增長。公司三季度毛利率爲20.93%，環比二季度下降1.38pp；期間費用率13.81%，環比上升0.50pp。環比毛利率下降、期間費用率上升，是公司收入端增速環比提升，而利潤增速環比下降的原因；與公司醫藥商業比例上升、管理費用支出增加有關。其中，銷售費用率10.72%，環比二季度下降0.17pp；管理費用和研發費用率累計爲2.78%，環比二季度增加0.55pp；財務費用率0.32%，環比二季度上升0.13pp。 建設全國性藥品專業化推廣及精細化招商平台，工商貿協同築造獨有競爭優勢。成立中健公司整合九個工業子企業銷售，建設全國性藥品專業化推廣及精細化招商平台，開拓空白市場，提高終端覆蓋率，有效提升工業板塊盈利能力，保障工業板塊未來幾年繼續保持高速增長。商業板塊實施點通網強戰略，加快空白區域開拓，爲全國性藥品專業化推廣及精細化招商平台提供依託。除了自身的工業產品，未來貿易板塊的大量全國總代的進口藥品、器械都將進入這個平台銷售；後續將通過收購品種和代理其他產品的方式豐富產品群。 盈利預測和估值：預計公司2018-2020 年實現收入314 億元、361 億元和412億元；同比分別增長4.32%、14.91%和14.15%，實現歸母淨利潤16.06 億元、19.59 億元和23.71 億元；同比分別增長23.66%、22.03%和21.03%。目前公司股價對應2018-2020 年的PE 爲10 倍、8 倍和7 倍。維持“買入”評級！ 風險提示：藥品降價的風險，外延併購標的整合不成功的風險，應收賬款無法收回的風險