投資要點 收入端開始提速，業績符合預期。公司發佈2018 年三季報，2018Q1-Q3公司分別實現營業收入221.97 億元（+2.71%）、歸母淨利潤12.40 億元（+23.08%）、扣非歸母淨利潤10.92 億元（+14.13%）。其中第三季度實現營業收入76.68 億元（+7.39%），增速較上季度上升5.61PCTs，淨利潤4.01 億元（+16.63%），扣非淨利潤3.21 億元（+1.22%），差異主要來自子公司債務金額髮生變化帶來的營業外收入。我們認爲隨着中健公司業務銜接逐漸完成，公司未來收入端增長有望繼續復甦 盈利能力整體繼續提升，現金流壓力仍在。2018 年前三季度公司毛利率達到22.01%，同比上升7.95PCTs，銷售費用率達10.98%，同比上升6.66PCTs，淨利率達6.65%，同比提升1.23PCTs，公司盈利能力的提升主要來自品種和業務結構的優化。單三季度公司毛利率略有降低，預計和新併購低毛利的商業業務開始並表有關。公司前三季度現金流-17.85 億元，較上年同期減少9.07 億元，主要由於公司新併購商業企業和自身純銷業務增加導致醫療機構應收賬款和預付款增加所致。我們認爲公司在利用“兩票制”政策機遇不斷拓展商業規模，未來現金流壓力短期預計將持續存在。 “點強網通”加速推進，商業網絡不斷完善。在披露三季報的同時，公司公告已簽署《股權合作協議書》，將投資600 萬元建立秦皇島通用醫藥有限公司，在秦皇島搭建一個多業態發展的綜合型醫藥商業業務平台。2018 下半年公司已在廣東省先後新設東莞、惠州、江門及深圳子公司，在河南省醫藥收購愛森醫藥及保和堂。我們認爲隨着“點強網通”戰略不斷推進，公司商業板塊在重點區域的覆蓋渠道在進一步向區域下沉，隨着網絡建設的不斷完善，未來公司收入和盈利能力有望繼續提升。 風險因素：併購整合不達預期，競爭過度致毛利率下滑等。 維持“買入”評級。公司工業板塊精細化招商和商業板塊點強網通戰略不斷推進，盈利能力有望持續提升，收入有望逐步復甦。考慮到短期投資併購加速拖累毛利率，下調公司2018-2020 年EPS 預測至1.47/1.73/2.09 元（原預測 1.49/1.89/2.39 元），維持“買入”評級。