3Q18 收入符合中金预期
古井贡酒公布1~3Q18 业绩：收入67.6 亿元，同增26.5%，归母净利润12.6 亿元，同增57.5%，对应EPS 2.49 元。3Q 收入增速18.3%，符合中金预期，但低于市场预期。三季度末预收款11.1 亿元，环比二季度末增加3.1 亿元，同比去年三季度末增加4.9 亿元，显示渠道打款积极性较高。
发展趋势
次高端年份原浆持续快速成长，我们预计18 年其收入21 亿元增长72%，19 年仍有50%左右增速。核心在于安徽省内大众宴席白酒消费档次快速向200~300 元升级，以古8、口子窖10 年为代表，其增速普遍达到60%以上。而17 年安徽省次高端收入规模约27亿元，占比仅11%，预计2021 年可以达到17 年江苏的水平，规模约100 亿元。古井作为徽酒龙头的品牌品质和渠道综合优势将持续释放，充分受益这一价位的快速扩容。
年份原浆品牌开始重点推广500~600 元价位的古20，以进一步提升其品牌和品质优势，有利于未来在更高价位的放量。同时省外重点市场的招商和消费者培育开始落地，年份原浆100~800 元宽价位覆盖，基本能够满足当地大众消费者的升级需求。
我们预计公司已调低原有激进的收入目标，增长将更加稳健，有利于品牌的持续健康培育和渠道良性发展。二季度应收票据和渠道促销费用率同比大幅增加，实际增长质量不高，而三季度应收票据余额下降明显。调整后的目标下，当前业务人员和渠道商的压力大为减轻。
盈利仍然处于快速释放期，未来2 年增速仍有30%。主要来自于次高端产品高成长对毛利率的拉升，以及费用率的平稳下降。
盈利预测
盈利预测基本不变，18/19 年EPS 预测为3.32/4.39 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年19/14xPE，维持推荐评级，但由于估值中枢下调，我们将十二个月目标价从127.6 元下调13.9%至109.8元，对应18/19 年33/25xPE，对比当前股价有76%空间。
风险
如果安徽省经济增速明显放缓，次高端年份原浆增长恐不达预期。
3Q18 收入符合中金預期
古井貢酒公佈1~3Q18 業績：收入67.6 億元，同增26.5%，歸母淨利潤12.6 億元，同增57.5%，對應EPS 2.49 元。3Q 收入增速18.3%，符合中金預期，但低於市場預期。三季度末預收款11.1 億元，環比二季度末增加3.1 億元，同比去年三季度末增加4.9 億元，顯示渠道打款積極性較高。
發展趨勢
次高端年份原漿持續快速成長，我們預計18 年其收入21 億元增長72%，19 年仍有50%左右增速。核心在於安徽省內大衆宴席白酒消費檔次快速向200~300 元升級，以古8、口子窖10 年爲代表，其增速普遍達到60%以上。而17 年安徽省次高端收入規模約27億元，佔比僅11%，預計2021 年可以達到17 年江蘇的水平，規模約100 億元。古井作爲徽酒龍頭的品牌品質和渠道綜合優勢將持續釋放，充分受益這一價位的快速擴容。
年份原漿品牌開始重點推廣500~600 元價位的古20，以進一步提升其品牌和品質優勢，有利於未來在更高價位的放量。同時省外重點市場的招商和消費者培育開始落地，年份原漿100~800 元寬價位覆蓋，基本能夠滿足當地大衆消費者的升級需求。
我們預計公司已調低原有激進的收入目標，增長將更加穩健，有利於品牌的持續健康培育和渠道良性發展。二季度應收票據和渠道促銷費用率同比大幅增加，實際增長質量不高，而三季度應收票據餘額下降明顯。調整後的目標下，當前業務人員和渠道商的壓力大爲減輕。
盈利仍然處於快速釋放期，未來2 年增速仍有30%。主要來自於次高端產品高成長對毛利率的拉升，以及費用率的平穩下降。
盈利預測
盈利預測基本不變，18/19 年EPS 預測爲3.32/4.39 元。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年19/14xPE，維持推薦評級，但由於估值中樞下調，我們將十二個月目標價從127.6 元下調13.9%至109.8元，對應18/19 年33/25xPE，對比當前股價有76%空間。
風險
如果安徽省經濟增速明顯放緩，次高端年份原漿增長恐不達預期。
