投资要点:
合力泰发布三季报:2018Q1-Q3 合计营收131.5 亿,同比增长27.04%,归属于上市公司股东净利润11.88 亿元,同比30.85%,扣非净利润为9.66 亿元,同比增长20.01%。
三季度营收增速环比下滑,毛利率提升超预期。公司Q3 单季实现营收46.5 亿元,环比微降4.1%,同比增长9.2%,较Q1、Q2 同比增速52%、31%大幅下滑。Q3 单季毛利率80.6%,环比上升3.5pct,同比提升2.6pct。期间费用率9.3%,环比基本持平。Q3 与经营相关的政府补贴较上半年减少,本期确认其他收益4308 万,相比2Q 1.27 亿大幅减少,营业外收支亦影响较小。因而Q3 单季净利润4.9 亿元,净利率11.08%,环比上升1.9pct。
Q4 净利润指引偏淡。2018 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间13-16.5 亿元,即Q4 单季净利润指引为1.12-4.62,同比增速-59%-+70%,中值2.87 亿元,环比下降41%。受益于Q4 安卓机旺季,我们预计Q4 营收额仍将维持相对高位,但Q4 通常为管理费用、资产减值损失计提高点,因而利润率存下降预期。
控制权易主,短期业绩与发展规划待观察。10 月9 日,公司公告拟将公司股份总数的15%转让给福建省电子信息(集团)有限责任公司,将产生以下影响:1)股权转让分散管理层精力,直接影响2018 年度业务拓展进度,FPC、摄像头、新材料等新产品业务进展将低于预期。下半年为消费电子传统旺季,公司今年在华为等大客户模组业务拓展顺利,但Q3 营收却环比微降。2)合力泰管理层做出业绩承诺,2018/2019/2020 分别为不低于经审计的归属于母公司所有者净利润分别不低于13.56 亿元、14.92 亿元和16.11 亿元。该利润目标平稳增长,但是远低于年初公司规划及市场预测值,因此公司能否持续高增长需参考对管理层的超额业绩激励能否顺利执行。3)公司性质将由民企转变为国企,有助于降低质押率风险,丰富经营资金来源,但合力泰与福建电子信息集团的业务协同性、未来投资方向尚待观察。
下调盈利预测,维持“买入”评级。公司三季报归母净利润略低于预期,全年净利润指引13-16.5 亿中值大幅低于申万前次预期。下调FPC、摄像头模组、材料业务进展预期,将2018/2019/2020 年营收从239/300/408 亿下调至191/217/242 亿元,归母净利润预测从18.2/24.8/34.7 亿下调至15.2/18.0/20.7 亿元。消费电子产业链短期偏淡且走向成本敏感,而公司在中低端模组的成本管控优势使其成为华为中低端机型重要供应商,结合公司在模组、材料端的横向拓展有望支撑未来3 年业绩平稳增长,当前股价对应2018/2019年市盈率仅11X/9X。维持买入评级。
投資要點:
合力泰發佈三季報:2018Q1-Q3 合計營收131.5 億,同比增長27.04%,歸屬於上市公司股東淨利潤11.88 億元,同比30.85%,扣非淨利潤爲9.66 億元,同比增長20.01%。
三季度營收增速環比下滑,毛利率提升超預期。公司Q3 單季實現營收46.5 億元,環比微降4.1%,同比增長9.2%,較Q1、Q2 同比增速52%、31%大幅下滑。Q3 單季毛利率80.6%,環比上升3.5pct,同比提升2.6pct。期間費用率9.3%,環比基本持平。Q3 與經營相關的政府補貼較上半年減少,本期確認其他收益4308 萬,相比2Q 1.27 億大幅減少,營業外收支亦影響較小。因而Q3 單季淨利潤4.9 億元,淨利率11.08%,環比上升1.9pct。
Q4 淨利潤指引偏淡。2018 年度歸屬於上市公司股東的淨利潤變動區間13-16.5 億元,即Q4 單季淨利潤指引爲1.12-4.62,同比增速-59%-+70%,中值2.87 億元,環比下降41%。受益於Q4 安卓機旺季,我們預計Q4 營收額仍將維持相對高位,但Q4 通常爲管理費用、資產減值損失計提高點,因而利潤率存下降預期。
控制權易主,短期業績與發展規劃待觀察。10 月9 日,公司公告擬將公司股份總數的15%轉讓給福建省電子信息(集團)有限責任公司,將產生以下影響:1)股權轉讓分散管理層精力,直接影響2018 年度業務拓展進度,FPC、攝像頭、新材料等新產品業務進展將低於預期。下半年爲消費電子傳統旺季,公司今年在華爲等大客戶模組業務拓展順利,但Q3 營收卻環比微降。2)合力泰管理層做出業績承諾,2018/2019/2020 分別爲不低於經審計的歸屬於母公司所有者淨利潤分別不低於13.56 億元、14.92 億元和16.11 億元。該利潤目標平穩增長,但是遠低於年初公司規劃及市場預測值,因此公司能否持續高增長需參考對管理層的超額業績激勵能否順利執行。3)公司性質將由民企轉變爲國企,有助於降低質押率風險,豐富經營資金來源,但合力泰與福建電子信息集團的業務協同性、未來投資方向尚待觀察。
下調盈利預測,維持“買入”評級。公司三季報歸母淨利潤略低於預期,全年淨利潤指引13-16.5 億中值大幅低於申萬前次預期。下調FPC、攝像頭模組、材料業務進展預期,將2018/2019/2020 年營收從239/300/408 億下調至191/217/242 億元,歸母淨利潤預測從18.2/24.8/34.7 億下調至15.2/18.0/20.7 億元。消費電子產業鏈短期偏淡且走向成本敏感,而公司在中低端模組的成本管控優勢使其成爲華爲中低端機型重要供應商,結合公司在模組、材料端的橫向拓展有望支撐未來3 年業績平穩增長,當前股價對應2018/2019年市盈率僅11X/9X。維持買入評級。