事件： 2018 年10 月11 日揚帆新材發佈三季度業績預告：2018 年前三季度盈利1.03-1.13 億元， 同比增長115-135% ； 其中三季度盈利3775.71-4262.89 萬元，同比增長55-75%。 業績增長主要來源於1）高技術壁壘下產品價格穩中有升；2）醫藥中間體（巰基化合物）的盈利逐步增長；業績總體符合預期。 投資要點： 國內光引發劑和巰基化合物雙龍頭，一體化生產優勢顯著。公司主營產品是光引發劑和巰基化合物及其衍生物。光引發劑方面，公司主要產品包括907/369/TPO/184 等，其中907 佔據了全球60%以上的市場份額（公司中報披露）。巰基化合物方面，公司國內一家獨大，擁有500 多個產品品類，技術壁壘高，全球主要競爭對手是日本住友化學。公司兩大主營業務存在良好的協同關係，巰基化合物是光引發劑的核心原料之一，如光引發劑907，從基礎原料生產到成品的銷售全部由公司自主管控，一體化生產保障了成本優勢和抗風險能力。 受益環保趨嚴，主營產品價格上漲，盈利能力大增。國內近年來環保趨嚴，不少中間體企業關停導致市場供給不足，公司的光引發劑和巰基化合物價格均出現大幅度上漲，盈利能力增強。根據公司5 月的公告披露，光引發劑1173 從2017 年的3.5 萬元/噸上漲到5 月的6 萬元/噸，漲幅71.4%；同期光引發劑TPO 從低位的10 萬元/噸增長到20-30 萬元/噸，漲幅達到100%以上。在環保高壓常態化的趨勢下，公司產品的高景氣度大概率能夠持續。 10 億元募投項目市場空間大，公司成長路徑清晰。隨着我國光固化產業的快速發展，光引發劑市場供給嚴重不足，目前公司的3000 噸產能僅佔國內市場需求的10%左右（2018 年中報披露）。因此公司變更原IPO 募投項目爲“29,000t/a 光引發劑、醫藥中間體項目”，總投資10 億元，建設地在內蒙古阿拉善經濟開發區。新項目中包含光引發劑1.1 萬噸，其餘爲巰基化合物及相關配套原料。項目分爲二期，一期投資5 億元預計兩年內建設完成，2019 年底投產；兩期項目預計5 年左右建成，達產後以2017 年的產品價格可實現9.5 億元的營收、2.7 億元的淨利潤。 盈利預測和投資評級：給予“買入”評級。公司是光引發劑和巰基化合物行業的龍頭，受益於環保高壓常態化，而內蒙古項目投產後將打開公司的成長空間。公司競爭優勢，成長路徑清晰，我們看好公司的長遠發展，預計2018-2020 年公司的EPS 分別爲人民幣1.17、1.42、2.12 元/股，對應當前股價的PE 分別爲20.38、16.69 和11.22倍。給予“買入”評級。 風險提示：產品價格下跌；競爭對手擴產；生產安全和環保風險；項目建設進度不及預期。