事件：公司发布2018 年三季报，2018 年前三季度实现营收9.05 亿元（+26.67%），归母净利润2.94 亿元（+25.27%），扣非后归母净利润2.74亿元（+21.15%）。
投资要点
1.业绩落于预告中值，应收账款下降
2018 年三季报业绩落于预告中值，三季度单季实现营收2.58 亿元，同比增长9.63%，归母净利润0.84 亿元，同比增长13.03%，公司控制应收规模，前三季度应收票据及应收账款11.04 亿元，较上半年下降1.35 亿元，从而影响三季度单季收入增长。
公司毛利率86.13%，较去年增加4.93pp，主要原因是高毛利的原料药出口业务增长较快；期间费用方面，销售费用同比增长86.45%，销售费用率提升12.61pp 至39.33%，主要是公司加大营销推广所致；管理费用率13.21%，同比下降2.28pp；本期利息收入增加，财务费用率同比下降1.61pp至-0.34%，三项费用率52.2%，整体上升8.72pp。
2.国内制剂增长平稳，出口业务保持高增长
分业务看：1）公司加强学术推广和招标力度，拓展产品应用范围，优化产品布局，国内制剂产品实现收入4.64 亿元，同比增长50.88%；2）重磅多肽药物专利到期，公司与多个仿制药企业合作，原料药订单充足，出口实现高增长，原料药和客户肽收入2.72 亿元，同比增长70.28%；3）成纪药业的器械类产品收入9,874.42 万元，同比下降42.86%，药品组合包装产品收入6,388.03 万元，同比下降7.95%。
3.制剂结构不断优化，利拉鲁肽原料药量产在即
公司制剂受益于医保调整，且加强学术推广，积极拓展市场，未来有望保持稳定增长；围绕糖尿病和生殖领域公司有多个品种在研，西曲瑞克被列入国家优先审评有望较快获批，制剂结构不断优化，同时提前布局一致性评价，将凭借技术和质量优势抢占市场。
公司计划启动坪山制剂工厂的欧盟和FDA 的现场检查，依替巴肽和格雷替雷美国ANDA 申报工作稳步推进；公司通过基金收购德国AMW，依托其缓控释技术平台，增加已上市制剂产品的给药方式，延长药品生命周期，提高市场竞争力。
重磅糖尿病药物利拉鲁肽注射液核心专利到期，公司与海外客户建立稳定合作，武汉原料药工厂已进入试运行阶段，仿制药上市后有望实现商业化大规模销售；国内利拉鲁肽已纳入国家医保，市场快速增长期，公司已按化药取得临床批件，上市后将带来业绩增量。
投资建议：公司加大营销改革，受益医保目录调整，国内制剂有望保持稳定增长；公司围绕糖尿病和生殖领域，聚焦研发丰富产品线，依替巴肽和格拉替雷ANDA 申报稳步推进，同时收购德国AMW 公司引进缓控释技术平台，推动制剂国际化进程；公司武汉车间已进入试运行阶段，原料药量产在即，大规模销售可期，利拉鲁肽注射液已按化药获得临床批件，上市后将带来增量业绩。我们预计公司2018-2020 年EPS0.49、0.73 和0.98元，对应PE 分别为21X、14X 和11X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：研发风险；药品降价风险；原料药出口不达预期。
事件：公司發佈2018 年三季報，2018 年前三季度實現營收9.05 億元（+26.67%），歸母淨利潤2.94 億元（+25.27%），扣非後歸母淨利潤2.74億元（+21.15%）。
投資要點
1.業績落於預告中值，應收賬款下降
2018 年三季報業績落於預告中值，三季度單季實現營收2.58 億元，同比增長9.63%，歸母淨利潤0.84 億元，同比增長13.03%，公司控制應收規模，前三季度應收票據及應收賬款11.04 億元，較上半年下降1.35 億元，從而影響三季度單季收入增長。
公司毛利率86.13%，較去年增加4.93pp，主要原因是高毛利的原料藥出口業務增長較快；期間費用方面，銷售費用同比增長86.45%，銷售費用率提升12.61pp 至39.33%，主要是公司加大營銷推廣所致；管理費用率13.21%，同比下降2.28pp；本期利息收入增加，財務費用率同比下降1.61pp至-0.34%，三項費用率52.2%，整體上升8.72pp。
2.國內製劑增長平穩，出口業務保持高增長
分業務看：1）公司加強學術推廣和招標力度，拓展產品應用範圍，優化產品佈局，國內製劑產品實現收入4.64 億元，同比增長50.88%；2）重磅多肽藥物專利到期，公司與多個仿製藥企業合作，原料藥訂單充足，出口實現高增長，原料藥和客戶肽收入2.72 億元，同比增長70.28%；3）成紀藥業的器械類產品收入9,874.42 萬元，同比下降42.86%，藥品組合包裝產品收入6,388.03 萬元，同比下降7.95%。
3.製劑結構不斷優化，利拉魯肽原料藥量產在即
公司製劑受益於醫保調整，且加強學術推廣，積極拓展市場，未來有望保持穩定增長；圍繞糖尿病和生殖領域公司有多個品種在研，西曲瑞克被列入國家優先審評有望較快獲批，製劑結構不斷優化，同時提前佈局一致性評價，將憑藉技術和質量優勢搶佔市場。
公司計劃啓動坪山製劑工廠的歐盟和FDA 的現場檢查，依替巴肽和格雷替雷美國ANDA 申報工作穩步推進；公司通過基金收購德國AMW，依託其緩控釋技術平臺，增加已上市制劑產品的給藥方式，延長藥品生命週期，提高市場競爭力。
重磅糖尿病藥物利拉魯肽注射液核心專利到期，公司與海外客戶建立穩定合作，武漢原料藥工廠已進入試運行階段，仿製藥上市後有望實現商業化大規模銷售；國內利拉魯肽已納入國家醫保，市場快速增長期，公司已按化藥取得臨牀批件，上市後將帶來業績增量。
投資建議：公司加大營銷改革，受益醫保目錄調整，國內製劑有望保持穩定增長；公司圍繞糖尿病和生殖領域，聚焦研發豐富產品線，依替巴肽和格拉替雷ANDA 申報穩步推進，同時收購德國AMW 公司引進緩控釋技術平臺，推動製劑國際化進程；公司武漢車間已進入試運行階段，原料藥量產在即，大規模銷售可期，利拉魯肽注射液已按化藥獲得臨牀批件，上市後將帶來增量業績。我們預計公司2018-2020 年EPS0.49、0.73 和0.98元，對應PE 分別爲21X、14X 和11X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：研發風險；藥品降價風險；原料藥出口不達預期。
