收入增36%、净利增256%，新业务拓展提升业绩增速2018 年1-9 月公司实现收入6.09 亿元，同增36.49%，归母净利2977.52万元，同增256.00%，扣非净利2518.81 万元，同增266.51%，EPS 为0.15元。净利润增速高于收入主要受益于毛利率上升、销售及管理费用率下降。
分季度来看，2017Q1-18Q3 公司收入同增2.39%、2.39%、-6.89%、6.76%、11.47%、51.31%、45.02%，归母净利同增-48.89%、66.65%、扭亏为盈、26.07%、81.03%、552.85%、240.18%。2018Q2 公司成立多家公司拓展互联网业务，带动此后收入增速显著提升，新增互联网业务收入后销售、管理费用率下降促净利增速高于收入。
持续优化家纺业务，拓展以互联网为核心的第二主业公司定位二三线城市家纺市场，2014-17 年收入分别同增-17.28%、-11.25%、12.35%、1.60%，2016 年公司加大团购等业务拓展，收入恢复增长。2018 年公司对旗下品牌进行升级，推动家纺收入较快增长，2018H1 家纺业务实现收入3.36 亿元，同增13.50%，2018 年前三季度保持增长趋势。
公司“多喜爱”品牌在产品、店铺、营销、零售服务等方面进行升级，定位由年轻时尚转型为轻奢时尚；“美眠康”品牌定位大众时尚，渠道下沉推动门店数量快速扩张；此外公司获得樱桃小丸子、小猪佩奇、海底小纵队等7 家知名动漫IP 公司授权，推出时尚家纺产品带动收入增长。
公司拓展互联网业务，与行业内团队共同成立合资公司，形成“家纺+互联网”双主业运营。2018 年上半年公司成立甘肃爱彼利科技有限公司，向各类金融机构提供“获客平台系统、资产管理系统、投融资平台”等方面的技术开发和运营业务；合资成立北京天天爱看科技有限公司，与各大流量平台、网络文学公司、影视公司合作进行数字IP 的发行与销售；此外成立苏州小玉米网络科技有限公司、萍乡夏夏电子商务有限公司、广州趣恒网络、萍乡浩源网络等公司布局互联网细分市场。2018H1 爱彼利科技、天天爱看、夏夏电商、浩源网络、苏州小玉米、趣恒网络分别实现归母净利661.13 万元、496.25 万元、164.99 万元、123.58 万元、93.04 万元、2.04 万元，合计1541.03 万元。
毛利率增、费用率降，新增互联网业务影响多个财务指标毛利率：2018 年1-9 月公司毛利率同增3.12PCT 至41.64%，主要由于互联网业务毛利率较高、收入占比增加提升公司盈利能力，家纺业务毛利率基本保持稳定。2017Q1-18Q3 公司毛利率为39.16%（-0.37PCT）、38.77%（+2.04PCT）、37.64%（+3.65PCT）、39.16%（-0.61PCT）、39.29%（+0.13PCT）、44.63%（+5.86PCT）、40.15%（+2.50PCT），18Q2 后毛利率显著提升。
费用率：2018 年1-9 月公司期间费用率同降6.05PCT 至29.17%，其中销售费用率同降2.19PCT 至19.65%，主要由于互联网业务销售费用率相对较低、公司控制营销等投入；管理费用率同降3.88PCT 至8.98%，主要由于公司控制员工薪酬等费用；财务费用率同增0.02PCT 至0.54%，主要由于利息支出有所增加。
其他财务指标：1）2018 年9 月底存货较年初增18.70%至2.92 亿元，主要由于公司加盟商增加秋冬季备货。存货周转率、存货收入比分别为1.32、0.48，同增0.21、-0.10，主要由于新增互联网收入影响。
2）2018 年9 月底应收账款较年初增61.99%至6213.99 万元，主要由于新增互联网业务以及加盟商备货增加、公司对信用较好的加盟商给予账期支持。
3）2018 年1-9 月资产减值损失同增114.18%至326.27 万元，主要由于计提坏账准备及存货跌价准备增加。
4）2018 年1-9 月经营现金流净额同增61.14%至-1154.42 万元，主要由于新增互联网业务后经营性现金流入增加。
预计2018 年净利增90%~140%，拓展互联网业务带来业绩增量公司预计2018 年归母净利为4396.11 万元~5552.98 万元，同增90%~140%，主要由于家纺业务稳步增长，新增的互联网及相关业务快速扩张。
我们认为：1）公司发展“家纺+互联网”双主业，其中在家纺市场经过多年积累拥有一定的渠道、品牌、设计研发优势，公司在互联网领域成立六家合资公司，未来在拓展自身业务的同时将加强与主业在新零售等方面的协同。2）2015-16 年家纺主业毛利率持续下滑，2017 年后公司控制折扣力度、家纺主业毛利率逐步企稳恢复，同时互联网业务毛利率较高，收入占比提升后有望提升公司盈利能力。3）2018 年6 月11 日公司IPO 发行股份6101.79万股解禁，占总股本的50.85%，公司实控人陈军、黄娅妮拟在解除限售后六个月内通过协议转让或大宗交易转让部分股权，以引进高端人才及战略投资者。4）2018 年9 月4 日公司公告董事长张文（原公司副总经理、2017年12 月接替实控人陈军担任董事长）、董事赵传淼、监事吴莹计划因个人资金需求减持股份共139.81 万股，占总股本的0.69%，对股价有一定影响。
由于新增互联网业务贡献业绩增量，我们上调2018-19 年EPS 至0.24/0.28 元，预测2020 年EPS 为0.33 元，目前股价对应2018 年98 倍PE，估值较高，维持“中性”评级。
风险提示：消费疲软、新业务拓展及整合风险、股东减持风险等。
收入增36%、淨利增256%，新業務拓展提升業績增速2018 年1-9 月公司實現收入6.09 億元，同增36.49%，歸母淨利2977.52萬元，同增256.00%，扣非淨利2518.81 萬元，同增266.51%，EPS 為0.15元。淨利潤增速高於收入主要受益於毛利率上升、銷售及管理費用率下降。
分季度來看，2017Q1-18Q3 公司收入同增2.39%、2.39%、-6.89%、6.76%、11.47%、51.31%、45.02%，歸母淨利同增-48.89%、66.65%、扭虧為盈、26.07%、81.03%、552.85%、240.18%。2018Q2 公司成立多家公司拓展互聯網業務，帶動此後收入增速顯著提升，新增互聯網業務收入後銷售、管理費用率下降促淨利增速高於收入。
持續優化家紡業務，拓展以互聯網為核心的第二主業公司定位二三線城市家紡市場，2014-17 年收入分別同增-17.28%、-11.25%、12.35%、1.60%，2016 年公司加大團購等業務拓展，收入恢復增長。2018 年公司對旗下品牌進行升級，推動家紡收入較快增長，2018H1 家紡業務實現收入3.36 億元，同增13.50%，2018 年前三季度保持增長趨勢。
公司“多喜愛”品牌在產品、店鋪、營銷、零售服務等方面進行升級，定位由年輕時尚轉型為輕奢時尚；“美眠康”品牌定位大眾時尚，渠道下沉推動門店數量快速擴張；此外公司獲得櫻桃小丸子、小豬佩奇、海底小縱隊等7 家知名動漫IP 公司授權，推出時尚家紡產品帶動收入增長。
公司拓展互聯網業務，與行業內團隊共同成立合資公司，形成“家紡+互聯網”雙主業運營。2018 年上半年公司成立甘肅愛彼利科技有限公司，向各類金融機構提供“獲客平臺系統、資產管理系統、投融資平臺”等方面的技術開發和運營業務；合資成立北京天天愛看科技有限公司，與各大流量平臺、網絡文學公司、影視公司合作進行數字IP 的發行與銷售；此外成立蘇州小玉米網絡科技有限公司、萍鄉夏夏電子商務有限公司、廣州趣恆網絡、萍鄉浩源網絡等公司佈局互聯網細分市場。2018H1 愛彼利科技、天天愛看、夏夏電商、浩源網絡、蘇州小玉米、趣恆網絡分別實現歸母淨利661.13 萬元、496.25 萬元、164.99 萬元、123.58 萬元、93.04 萬元、2.04 萬元，合計1541.03 萬元。
毛利率增、費用率降，新增互聯網業務影響多個財務指標毛利率：2018 年1-9 月公司毛利率同增3.12PCT 至41.64%，主要由於互聯網業務毛利率較高、收入佔比增加提升公司盈利能力，家紡業務毛利率基本保持穩定。2017Q1-18Q3 公司毛利率為39.16%（-0.37PCT）、38.77%（+2.04PCT）、37.64%（+3.65PCT）、39.16%（-0.61PCT）、39.29%（+0.13PCT）、44.63%（+5.86PCT）、40.15%（+2.50PCT），18Q2 後毛利率顯著提升。
費用率：2018 年1-9 月公司期間費用率同降6.05PCT 至29.17%，其中銷售費用率同降2.19PCT 至19.65%，主要由於互聯網業務銷售費用率相對較低、公司控制營銷等投入；管理費用率同降3.88PCT 至8.98%，主要由於公司控制員工薪酬等費用；財務費用率同增0.02PCT 至0.54%，主要由於利息支出有所增加。
其他財務指標：1）2018 年9 月底存貨較年初增18.70%至2.92 億元，主要由於公司加盟商增加秋冬季備貨。存貨週轉率、存貨收入比分別為1.32、0.48，同增0.21、-0.10，主要由於新增互聯網收入影響。
2）2018 年9 月底應收賬款較年初增61.99%至6213.99 萬元，主要由於新增互聯網業務以及加盟商備貨增加、公司對信用較好的加盟商給予賬期支持。
3）2018 年1-9 月資產減值損失同增114.18%至326.27 萬元，主要由於計提壞賬準備及存貨跌價準備增加。
4）2018 年1-9 月經營現金流淨額同增61.14%至-1154.42 萬元，主要由於新增互聯網業務後經營性現金流入增加。
預計2018 年淨利增90%~140%，拓展互聯網業務帶來業績增量公司預計2018 年歸母淨利為4396.11 萬元~5552.98 萬元，同增90%~140%，主要由於家紡業務穩步增長，新增的互聯網及相關業務快速擴張。
我們認為：1）公司發展“家紡+互聯網”雙主業，其中在家紡市場經過多年積累擁有一定的渠道、品牌、設計研發優勢，公司在互聯網領域成立六家合資公司，未來在拓展自身業務的同時將加強與主業在新零售等方面的協同。2）2015-16 年家紡主業毛利率持續下滑，2017 年後公司控制折扣力度、家紡主業毛利率逐步企穩恢復，同時互聯網業務毛利率較高，收入佔比提升後有望提升公司盈利能力。3）2018 年6 月11 日公司IPO 發行股份6101.79萬股解禁，佔總股本的50.85%，公司實控人陳軍、黃婭妮擬在解除限售後六個月內通過協議轉讓或大宗交易轉讓部分股權，以引進高端人才及戰略投資者。4）2018 年9 月4 日公司公告董事長張文（原公司副總經理、2017年12 月接替實控人陳軍擔任董事長）、董事趙傳淼、監事吳瑩計劃因個人資金需求減持股份共139.81 萬股，佔總股本的0.69%，對股價有一定影響。
由於新增互聯網業務貢獻業績增量，我們上調2018-19 年EPS 至0.24/0.28 元，預測2020 年EPS 為0.33 元，目前股價對應2018 年98 倍PE，估值較高，維持“中性”評級。
風險提示：消費疲軟、新業務拓展及整合風險、股東減持風險等。
