投資要點
投資邏輯:收購MEMSIC落地,多遠化外延發展,美新是國內唯一具有車載規模的加速度計及地磁傳感器芯片的公司;行業下游如小間距LED,城市景觀照明,汽車LED 照明等細分行業需求旺盛,帶來公司芯片需求高增長;公司研發投入持續加大,在外延芯片領域獲得了12 項核心專項授權。
LED 下游市場高度景氣。目前LED 照明滲透率擴大到40%,預計未來市場會進一步擴大;小間距LED 近幾年複合增速保持在50%左右,持續發力且仍有成長空間;汽車與景觀照明仍是LED 重要的下游市場;mini LED 與micro LED的興起是LED 未來發展的重要領域。mini LED 已經具備生產工藝,micro LED是目前大部分廠商研發的重點,預計新興領域未來發展空間巨大。
更新生產設備,在降價戰略下毛利率保持穩定。2017 年華燦對LED 產品進行了降價,但是由於華燦採取產線調整的措施,將武漢基地的舊設備淘汰,大大提升了生產效率,同時降低了管理費用與人力成本,從而使得華燦的毛利率未受到降價影響仍然保持穩定。LED 芯片產品方面,藍光芯片毛利率32.3%,同比-2.39pp;綠光芯片毛利率29.4%,同比+5.5pp,公司藍光毛利率保持平穩,綠光毛利率明顯提升,超出市場預期。
併購美新,發展MEMS 新領域。2018 年上半年,公司實現營業收入16.2 億元,同比增長36.0%,實現淨利潤3.1 億元,同比增長45.0%。2018 年3 月27 日華燦完成對美新的收購,美新二季度實現部分並表,貢獻淨利潤0.27 億元。美新是國內唯一具有車規級的加速度計及地磁傳感器芯片的公司,其汽車傳感器已進入通用、馬自達等國際汽車廠商,並早已實現與合作廠商的大批量供貨。本次收購將使公司進一步拓展集成電路產業中的業務領域,幫助公司實現相關業務的多元化外延式發展,進而加強公司在消費電子和汽車電子等應用領域的戰略佈局。
盈利預測與評級:根據我們測算,華燦光電2018/2019/2020 年的收入增速為47.12%、25.00%、20.71%,未來三年營業收入複合增長率別為30.5%,歸母淨利潤複合增長率為40.0%,對應當前股價14、11、9 倍PE。公司所屬行業下游市場景氣,並且公司今年成功併購美新開拓MEMS 新領域,給予公司18年20 倍PE,對應股價15.2 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:LED 行業景氣或不達預期;藍寶石襯底業務增速或不達預期;美新業績或不達預期。