18H1 收入降12%、净利增6%，汇率贬值促Q2 净利大增
2018 年上半年公司实现收入2.17 亿元，同降11.86%，归母净利1179.53万元，同增5.96%，扣非净利908.94 万元，同增22.90%，EPS 为0.03 元。利润增速高于收入主要由于财务费用率降、投资收益增加，低于扣非净利主要由于非流动资产处置损益减少导致非经常性损益同降27.57%。
分季度来看，2017Q1-18Q2 公司收入同增12.96%、26.18%、59.92%、7.58%、-13.75%、-9.90%，归母净利同增13.39%、168.33%、由亏转盈、由盈转亏、-71.39%、332.58%。17Q4 公司计提投资标的优舍科技资产减值损失，导致净利大幅下降、全年业绩出现亏损。18Q1-Q2 国内外裘皮消费较为疲软，公司收入同比下滑，18Q1 毛利率下降、管理和财务费用率提升导致净利同比下滑，18Q2 人民币汇率贬值、财务费用率大幅下降促净利显著增长。
国内外裘皮消费疲软、租赁收入下降，导致收入下滑
分业务模式来看，2018H1 公司OBM、ODM、OEM、其他业务分别实现收入9117.01、5049.91、905.50、6615.62 万元，同增-18.80%、-0.13%、-29.93%、-5.88%。裘皮服装需求疲软影响公司收入，华斯裘皮城、毛皮交易市场及产业园等商户租赁收入有所下降，导致其他业务收同比下滑。
分区域来看，2018H1 公司出口销售、国内销售、其他业务分别实现收入5628.05、9444.37、6615.62 万元，同增-9.11%、-17.11%、-5.88%，需求低迷导致国内收入下滑幅度较大。
其他业务导致毛利率下降，汇率贬值促财务费用率下降
2018H1 公司毛利率同降3.66PCT 至29.29%，主要由于公司为吸引商户入驻，华斯裘皮城、毛皮交易市场摊位出租及销售业务给予一定优惠政策，导致其他业务毛利率显著下降，其中OBM、ODM、OEM、其他业务毛利率分别为33.43%（-2.38PCT）、22.03%（+4.69PCT）、15.22%（+0.26PCT）、31.06%（-11.85PCT）。17Q1-18Q2 毛利率为38.33%（-7.41PCT）、27.39%（+3.57PCT）、15.02%（-12.63PCT）、24.49%（+3.05PCT）、33.05%（-5.28PCT）、25.57%（-1.82PCT）。
2018H1 期间费用率同降2.02PCT 至24.75%，其中销售费用率同增0.11PCT 至10.54%，主要由于折旧等费用增长；管理费用率同增2.08PCT至13.13%，主要由于职工薪酬、研发支出同比增长，财务费用率同降4.21PCT至1.08%，主要由于18 年4 月后人民币兑美元汇率持续贬值，至6 月底贬值幅度为5.55%，导致汇兑收益同比增加，18Q2 财务费用率同降13.85PCT。
经营压力仍存，预计18 年1-9 月净利增-30%~20%
公司预计2018 年1-9 月实现归母净利1139.43~1953.31 万元，同增-30%~20%，主要由于主业稳定发展，华斯裘皮小镇建设投入增加。
我们认为：1）公司是国内裘皮服装行业龙头，受国内外裘皮服装消费低迷、转型社交电商不及预期等影响，收入增速出现下滑，整体运营压力仍然较大，预计未来公司加大拓展国内客户，华斯裘皮城租赁、房屋买断收入有望增加，带动整体收入企稳。2）18H1 公司租赁等其他业务毛利率下降，预计影响全年毛利率表现，未来商户入驻率提高后租赁毛利率有望恢复。17年社交电商平台优舍科技业绩不达预期、计提资产减值准备导致利润大幅下降，18 年后盈利能力将有所恢复。3）目前雄安新区建设稳步推进，公司位于河北省肃宁县，距离雄安新区不足100 公里，华斯裘皮城、裘皮交易中心承接部分产业转移，增加其他业务收入。4）2018 年7 月2 日公司公告与红星美凯龙签署委托经营管理框架协议，公司拟在河北沧州肃宁经济开发区投资建设大型家居商场及配套，由红星美凯龙经营管理，建成后公司将向入驻商户收取租金、管理费等作为收入。5）18H1 公司出口收入占比为25.94%，人民币贬值构成利好。
由于公司收入及毛利率下滑超出此前预期，我们下调2018-20 年EPS预测为0.05/0.07/0.11 元。目前股价对应17 年122 倍PE，估值较高，维持“中性”评级。
风险提示：海外需求疲软、国内消费市场低迷、人民币汇率波动等。
18H1 收入降12%、淨利增6%，匯率貶值促Q2 淨利大增
2018 年上半年公司實現收入2.17 億元，同降11.86%，歸母淨利1179.53萬元，同增5.96%，扣非淨利908.94 萬元，同增22.90%，EPS 為0.03 元。利潤增速高於收入主要由於財務費用率降、投資收益增加，低於扣非淨利主要由於非流動資產處置損益減少導致非經常性損益同降27.57%。
分季度來看，2017Q1-18Q2 公司收入同增12.96%、26.18%、59.92%、7.58%、-13.75%、-9.90%，歸母淨利同增13.39%、168.33%、由虧轉盈、由盈轉虧、-71.39%、332.58%。17Q4 公司計提投資標的優舍科技資產減值損失，導致淨利大幅下降、全年業績出現虧損。18Q1-Q2 國內外裘皮消費較為疲軟，公司收入同比下滑，18Q1 毛利率下降、管理和財務費用率提升導致淨利同比下滑，18Q2 人民幣匯率貶值、財務費用率大幅下降促淨利顯著增長。
國內外裘皮消費疲軟、租賃收入下降，導致收入下滑
分業務模式來看，2018H1 公司OBM、ODM、OEM、其他業務分別實現收入9117.01、5049.91、905.50、6615.62 萬元，同增-18.80%、-0.13%、-29.93%、-5.88%。裘皮服裝需求疲軟影響公司收入，華斯裘皮城、毛皮交易市場及產業園等商户租賃收入有所下降，導致其他業務收同比下滑。
分區域來看，2018H1 公司出口銷售、國內銷售、其他業務分別實現收入5628.05、9444.37、6615.62 萬元，同增-9.11%、-17.11%、-5.88%，需求低迷導致國內收入下滑幅度較大。
其他業務導致毛利率下降，匯率貶值促財務費用率下降
2018H1 公司毛利率同降3.66PCT 至29.29%，主要由於公司為吸引商户入駐，華斯裘皮城、毛皮交易市場攤位出租及銷售業務給予一定優惠政策，導致其他業務毛利率顯著下降，其中OBM、ODM、OEM、其他業務毛利率分別為33.43%（-2.38PCT）、22.03%（+4.69PCT）、15.22%（+0.26PCT）、31.06%（-11.85PCT）。17Q1-18Q2 毛利率為38.33%（-7.41PCT）、27.39%（+3.57PCT）、15.02%（-12.63PCT）、24.49%（+3.05PCT）、33.05%（-5.28PCT）、25.57%（-1.82PCT）。
2018H1 期間費用率同降2.02PCT 至24.75%，其中銷售費用率同增0.11PCT 至10.54%，主要由於折舊等費用增長；管理費用率同增2.08PCT至13.13%，主要由於職工薪酬、研發支出同比增長，財務費用率同降4.21PCT至1.08%，主要由於18 年4 月後人民幣兑美元匯率持續貶值，至6 月底貶值幅度為5.55%，導致匯兑收益同比增加，18Q2 財務費用率同降13.85PCT。
經營壓力仍存，預計18 年1-9 月淨利增-30%~20%
公司預計2018 年1-9 月實現歸母淨利1139.43~1953.31 萬元，同增-30%~20%，主要由於主業穩定發展，華斯裘皮小鎮建設投入增加。
我們認為：1）公司是國內裘皮服裝行業龍頭，受國內外裘皮服裝消費低迷、轉型社交電商不及預期等影響，收入增速出現下滑，整體運營壓力仍然較大，預計未來公司加大拓展國內客户，華斯裘皮城租賃、房屋買斷收入有望增加，帶動整體收入企穩。2）18H1 公司租賃等其他業務毛利率下降，預計影響全年毛利率表現，未來商户入駐率提高後租賃毛利率有望恢復。17年社交電商平臺優舍科技業績不達預期、計提資產減值準備導致利潤大幅下降，18 年後盈利能力將有所恢復。3）目前雄安新區建設穩步推進，公司位於河北省肅寧縣，距離雄安新區不足100 公里，華斯裘皮城、裘皮交易中心承接部分產業轉移，增加其他業務收入。4）2018 年7 月2 日公司公告與紅星美凱龍簽署委託經營管理框架協議，公司擬在河北滄州肅寧經濟開發區投資建設大型家居商場及配套，由紅星美凱龍經營管理，建成後公司將向入駐商户收取租金、管理費等作為收入。5）18H1 公司出口收入佔比為25.94%，人民幣貶值構成利好。
由於公司收入及毛利率下滑超出此前預期，我們下調2018-20 年EPS預測為0.05/0.07/0.11 元。目前股價對應17 年122 倍PE，估值較高，維持“中性”評級。
風險提示：海外需求疲軟、國內消費市場低迷、人民幣匯率波動等。
