公司动态事项
公司发布2018半年报,上半年实现营收5.21亿元,同比增长9.70%,实现归属净利润9607万元,同比下降7.41%,扣非后归属净利润6981万元,同比下降21.30%,EPS为0.11元/股。
事项点评
幼教收入同增28%,成本费用增加致短期盈利下降
分业务看,上半年VW 业务收入2.79 亿元,同比下降2.51%,其中国外市场销售收入同比减少,毛利率下降4.41pct 至49.42%;幼教业务收入2.42 亿元,同比增长28.27%,毛利率下降2.30pct 至57.36%,主要系新增并表范围及业务扩张导致人工成本增加,幼教收入占比同比提升6.71pct 至46.38%。分季度看,Q1/Q2 公司营收增速分别为20.02%、3.39%,季度增速放缓。受各业务毛利率下滑影响,公司综合毛利率下降3.04pct 至53.10%;公司销售/管理/财务费用率分别为11.72%(-1.94pct)、26.39%(+2.60pct)、0.76%(+0.85pct),管理费用增加主要系职工薪酬、管理咨询及物业综合费增加,期间费用率合计较去年同期增加1.52pct。综合影响下,公司归属净利率同比下降3.41pct 至18.45%。公司预计2018 年1-9 月实现归属净利润1.05 亿元-1.58 亿元,同比下降10%-40%,主要系幼教加大人才建设、平台和产品研发等推高成本费用及VW 业务订单交付集中在Q4,Q3 收入预计下降。
红缨教育内部调整阵痛期,金色摇篮新业务发展态势良好
公司幼教稳步发展,期末旗下幼儿园数量接近5200 家。(1)红缨教育积极内部调整、升级品牌、探索高端幼儿园“托管式加盟”的“新红缨”项目,上半年实现收入9337 万元,同比下降6.77%,主要系上半年主动暂缓连锁加盟业务、减缓悠久品牌代理商开发、淘汰联系不紧密加盟园等导致加盟服务收入同比下降17.65%;商品销售业务与去年基本持平,其中悠久代理销售客单价同比增长17.57%至13.92 万元。“新红缨”仍处于孵化期,成本投入较大,导致整体盈利能力下降,上半年实现净利润1250 万元,同比下降54.38%,净利率约为13.38%(-13.96pct)。(2)金色摇篮上半年实现收入1.10 亿元,同比增长24.28%,增速放缓,主要系服务业务收入增速降至11.70%,其中托管园校因装修改造导致可贡献收入下降,政策因素等导致客户无法获得办园场所致幼儿园品牌加盟收入下降。新开拓的安特思库幼小衔接实现收入2295 万元,同比增长108.27%;早教收入361.79 万元,同比增长56.78%,发展态势良好。商品销售业务收入增长124.04%,主要系安特思库幼小衔接和加盟幼儿园的商品销售快速增长。上半年,金色摇篮实现净利润5160 万元,同比下降8.19%,主要系员工数量增加及人均薪酬上涨导致人员成本费用快速增加,净利率约为47.10%(-16.66pct)。(3)可儿教育(持股70%)上半年实现收入2908 万元、净利润2111 万元,探索深度托管新业务。(4)鼎奇幼教(持股70%)上半年实现收入1300 万元、净利润737 万元,加速推进托管和加盟业务,深耕内蒙古区域。(5)5 月公司投资“芝麻街英语”,跨入少儿英语赛道,拟在共建直营店、幼儿园引进优质英语教学内容等方面深入合作,完善幼教产业生态。芝麻街英语累积学员超过5 万余人次。此外,公司构建智慧幼教“云+端”赋能体系,现已覆盖红缨超过50%的连锁加盟园,家园共育平台用户达近90 万,其他板块下半年将在旗下园所实施和推广,B2B2C 数字化产品体系初步形成。
投资建议
由于红缨教育业绩不及预期、金色摇篮增速放缓且VW 业务下滑,暂不考虑凯瑞联盟投资影响,我们调整盈利预测,预计2018-2020 年公司归属净利润分别为2.05/2.39/2.64 亿元, 对应EPS 分别为0.23/0.26/0.29 元,对应PE 分别为34/29/26 倍(按2018/8/30 收盘价计算)。公司红缨教育内部积极结构调整,短期业绩承压,未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平;金色摇篮业务拓展致人工成本上涨,随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局,投资凯瑞联盟完善线下幼教生态,并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展,暂维持“增持”评级。
风险提示
政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。
公司動態事項
公司發佈2018半年報,上半年實現營收5.21億元,同比增長9.70%,實現歸屬淨利潤9607萬元,同比下降7.41%,扣非後歸屬淨利潤6981萬元,同比下降21.30%,EPS為0.11元/股。
事項點評
幼教收入同增28%,成本費用增加致短期盈利下降
分業務看,上半年VW 業務收入2.79 億元,同比下降2.51%,其中國外市場銷售收入同比減少,毛利率下降4.41pct 至49.42%;幼教業務收入2.42 億元,同比增長28.27%,毛利率下降2.30pct 至57.36%,主要系新增並表範圍及業務擴張導致人工成本增加,幼教收入佔比同比提升6.71pct 至46.38%。分季度看,Q1/Q2 公司營收增速分別為20.02%、3.39%,季度增速放緩。受各業務毛利率下滑影響,公司綜合毛利率下降3.04pct 至53.10%;公司銷售/管理/財務費用率分別為11.72%(-1.94pct)、26.39%(+2.60pct)、0.76%(+0.85pct),管理費用增加主要系職工薪酬、管理諮詢及物業綜合費增加,期間費用率合計較去年同期增加1.52pct。綜合影響下,公司歸屬淨利率同比下降3.41pct 至18.45%。公司預計2018 年1-9 月實現歸屬淨利潤1.05 億元-1.58 億元,同比下降10%-40%,主要系幼教加大人才建設、平臺和產品研發等推高成本費用及VW 業務訂單交付集中在Q4,Q3 收入預計下降。
紅纓教育內部調整陣痛期,金色搖籃新業務發展態勢良好
公司幼教穩步發展,期末旗下幼兒園數量接近5200 家。(1)紅纓教育積極內部調整、升級品牌、探索高端幼兒園“託管式加盟”的“新紅纓”項目,上半年實現收入9337 萬元,同比下降6.77%,主要繫上半年主動暫緩連鎖加盟業務、減緩悠久品牌代理商開發、淘汰聯繫不緊密加盟園等導致加盟服務收入同比下降17.65%;商品銷售業務與去年基本持平,其中悠久代理銷售客單價同比增長17.57%至13.92 萬元。“新紅纓”仍處於孵化期,成本投入較大,導致整體盈利能力下降,上半年實現淨利潤1250 萬元,同比下降54.38%,淨利率約為13.38%(-13.96pct)。(2)金色搖籃上半年實現收入1.10 億元,同比增長24.28%,增速放緩,主要系服務業務收入增速降至11.70%,其中託管園校因裝修改造導致可貢獻收入下降,政策因素等導致客户無法獲得辦園場所致幼兒園品牌加盟收入下降。新開拓的安特思庫幼小銜接實現收入2295 萬元,同比增長108.27%;早教收入361.79 萬元,同比增長56.78%,發展態勢良好。商品銷售業務收入增長124.04%,主要系安特思庫幼小銜接和加盟幼兒園的商品銷售快速增長。上半年,金色搖籃實現淨利潤5160 萬元,同比下降8.19%,主要系員工數量增加及人均薪酬上漲導致人員成本費用快速增加,淨利率約為47.10%(-16.66pct)。(3)可兒教育(持股70%)上半年實現收入2908 萬元、淨利潤2111 萬元,探索深度託管新業務。(4)鼎奇幼教(持股70%)上半年實現收入1300 萬元、淨利潤737 萬元,加速推進託管和加盟業務,深耕內蒙古區域。(5)5 月公司投資“芝麻街英語”,跨入少兒英語賽道,擬在共建直營店、幼兒園引進優質英語教學內容等方面深入合作,完善幼教產業生態。芝麻街英語累積學員超過5 萬餘人次。此外,公司構建智慧幼教“雲+端”賦能體系,現已覆蓋紅纓超過50%的連鎖加盟園,家園共育平臺用户達近90 萬,其他板塊下半年將在旗下園所實施和推廣,B2B2C 數字化產品體系初步形成。
投資建議
由於紅纓教育業績不及預期、金色搖籃增速放緩且VW 業務下滑,暫不考慮凱瑞聯盟投資影響,我們調整盈利預測,預計2018-2020 年公司歸屬淨利潤分別為2.05/2.39/2.64 億元, 對應EPS 分別為0.23/0.26/0.29 元,對應PE 分別為34/29/26 倍(按2018/8/30 收盤價計算)。公司紅纓教育內部積極結構調整,短期業績承壓,未來品牌升級完成有望逐步恢復盈利水平;金色搖籃業務拓展致人工成本上漲,隨着規模效應體現預計盈利將有所回升。公司持續在幼教產業佈局,投資凱瑞聯盟完善線下幼教生態,並積極開展幼教信息化建設。中長期看好公司未來幼教發展,暫維持“增持”評級。
風險提示
政策風險、市場競爭加劇風險、幼兒園運營管理風險、收購整合風險等。