事件： 公司8 月27 日晚發佈2018 年半年報：報告期內，公司實現營收4.02 億元，同比增長27.40%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10442.43 萬元，同比下降13.02%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤10514.43 萬元，同比下降12.03%，對此，我們點評如下： 投資要點： BT 項目回購影響業績，工程承包業務增速明顯 2018 年上半年，公司實現營收4.02 億元，同比增長27.40%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10442.43 萬元，同比下降13.02%，扣非後的淨利潤10514.43 萬元，同比下降12.03%，處於業績預告8.37%-14.20%的下降範圍內，符合市場預期。淨利潤下滑的主要原因是由於公司BT 項目進入回購期期末，BT 項目所確認的回購利息收入同比減少，致使子公司長春鵬鷂水務報告期營收同比去年減少3170.35 萬元，淨利潤減少2402.39 萬元。分業務來看：污水處理業務實現營收1.15 億元，同比增長35.04%（毛利率57.45%，同比下降7.39pct）；工程承包實現營收1.22 億元，同比增長414.24%（毛利率26.59%，同比下降29.84pct）；供水業務實現營收0.57 億元，同比下降22.22%（毛利率72.66%，同比下降4.94pct）；環保設備銷售業務實現營收0.56 億元，同比增長44.98%（毛利率24%，同比提高2.83pct）。利息收入5011.50 萬元，同比減少43.90%。公司整體毛利率水平因此從71.90%下降爲50.83%。這是公司業務毛利率全面下降所致。期間費用方面：銷售/管理/財務費用分別爲804/3222/3331 萬元，同比增長13.33%/15.01%/8.25%，公司經營現金流淨額爲-0.33 億（去年同期爲0.36 億），主要受BOT 項目投資所致。 污水業務穩步拓展，成本控制突出 上半年，公司污水業務穩步增長：報告期內公司新增工程類訂單4個，總金額爲4673 萬元，期末在手訂單2.32 億元。公司在建水務類工程項目7 個，進入項目質保期及結算期項目5 個，同時積極推進環保裝備製造園投資建設，打造環保裝備製造業領航者。目前公司的環保水處理項目日處理能力爲5 萬噸以上，再加上產業鏈優勢以及良好的管理經驗，公司污水處理項目成本控制能力較爲突出。公司污水處理項目平均水處理成本不足0.6 元/噸，而着東部沿海污水處理平均成本達1.20 元/噸，黃河中游和東北地區達到0.9 元/噸以上，長江中游和南部沿海分別爲0.63 元/噸和0.62 元/噸，低於全國平均水平。 積極拓展固廢業務，新增業績看點 公司在立足污水處理業務的同時，也在積極拓展固廢、生態等新興業務， 把秸稈、畜禽糞便、污泥等有機固廢治理與資源化利用生產有機肥作爲主要發展方向，聯手南京農業大學和江蘇中宜（技術支持）與控股聯業科技（設備與運營經驗）大舉進軍有機固廢資源化應用領域，目前已經簽署新疆（10 萬噸）、農安（30 萬噸）、亳州（10萬噸）總計年產50 萬噸有機肥項目，在目前環保督查趨嚴，農村面源污染治理剛起步的階段，有機固廢資源化利用市場大有作爲。固廢方面，公司目前有長春和景德鎮兩個污泥項目，上半年，長春污泥項目持續超負荷運營，累計處置污泥已超過10 萬噸。固廢和有機肥業務成爲公司業績新看點。 盈利預測和投資評級：維持公司“增持”評級。預計公司 2018-2020EPS 分別爲 0.49、0.58、0.65 元，對應當前股價 PE 爲 30、26、23 倍，公司爲剛上市的次新股，估值有點偏高，但我們看好有機固廢行業的發展前景，維持公司“增持”評級。 風險提示：項目獲取及推進不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、有機固廢資源化項目推進緩慢的風險、有機肥價格及銷售不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。