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塞力斯(603716)中报点评:半年度业绩符合预期 模式顺应医改大势 有望实现快速扩张

塞力斯(603716)中報點評:半年度業績符合預期 模式順應醫改大勢 有望實現快速擴張

安信證券 ·  2018/09/01 00:00  · 研報

公司公佈2018 年度半年報,2018 年上半年實現收入5.74 億元,同比上升59.46%,實現歸母淨利潤4829 萬元,同比增長30.05%,實現扣非歸母淨利潤為4893 萬元,同比增長46.40%,實現經營性現金流淨額為-9246 萬元,同比增長-118%。

業績符合預期,湖北省內及山東、北京等異地擴張順利,收入快速增長。本次半年度業績符合預期,公司半年度收入和淨利潤延續了自一季度以來良好增長態勢,單季度來看,公司2018 年Q2 實現收入3.14億、淨利潤2964 萬,同比2017 年Q2 分別增長60%、32%。收入端來看,公司集約化銷售模式實現收入4.07 億元,同比上升21.91%,單純銷售模式實現收入1.67 億元,同比增長537.3%;收入分區域來看,湖北省內優勢再次提升,實現收入2.32 億元,同比上升78.06%,山東區域實現收入6631 萬同比上升393%,北京區域新開拓實現收入7408 萬元,華南、河南區域收入小幅增長,江蘇區域收入有所下滑。利潤端來看,公司毛利率為33.73%,比去年同期上升1.94 個百分點,主要系公司規模效應提升通過集採方式有效降低了產品的採購成本;銷售費用率下降1.2 個百分比到7.1%,管理費用率下降0.42 個百分點到7.93%,主要系公司經營效率提升費用增長低於收入增長。

佈局檢驗集約化業務+區域檢測中心+醫療耗材集約化運營服務(SPD),模式順應醫改大趨勢,快速擴張,有望成為體外診斷乃至整個醫用耗材配送龍頭企業。醫改進入深水區,大型公立醫院取消藥品加成、控制藥佔比,醫院更注重成本和資金的週轉,公司三大業務順應醫改趨勢,擴張較為順利。檢驗集約化業務,公司憑藉自身的渠道及服務優勢,與醫療機構簽訂6-10年的協議,為客户集中配送產品,並提供儀器維護、培訓和技術支持等增值服務,深受醫療機構的歡迎。公司在擴張湖北等優勢區域外,在外地通過和經銷商合作的方式將集約業務在外地進行有效複製,2018年上半年北京、山東區域已經成為收入僅次於湖北、湖南區域,顯示出公司極強的外地擴張能力。區域檢測中心方面,公司通過與政府、央企和醫療機構等合作伙伴建立緊密聯繫,深度整合各方資源,以區域檢測中心輻射下屬區域內檢測求,該模式相對以往第三方實驗室等模式可以做到結果互認、減少重複檢驗,對醫院終端具備緊密的聯繫,形成塞力斯自身特色的商業模式,後期公司隨着公司試劑端產品豐富,可以以自身產品替代外購品種,進一步提高公司的利潤率。SPD業務是公司近兩年重點業務,將公司 過去的配送範圍從體外診斷拓展到整個醫療耗材,覆蓋多種需求。公司深度介入醫院的對採購供應、物流管理、財務結算等體系,解決醫院痛點,近年來公司公告陸續與內蒙古醫科大學附屬醫院等各省市有影響的企業簽訂SPD協議。未來,隨着集約化運營服務規模效應顯現,公司區域監測中心項目不斷落地,公司通過SPD深化與大醫院的合作,公司業務將實現快速擴張,有望成為體外診斷乃至整個醫用耗材龍頭企業。

投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價20.4元。我們預計公司2018年-2020年的淨利潤分別為1.38億、2.31、。3.55億元,增速分別為48%、64%、54%,對應2018-2020年PE估值分比為25X、15X、10X,考慮業務模式清晰,成長性突出,給予買入-A 的投資評級,6個月目標價為20.4元,相當於2018年30倍的動態市盈率。

風險提示:新業務拓展不及預期,耗材降價導致公司淨利潤水平下降,公司現金流情況惡化。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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