公司公布2018 年度半年报,2018 年上半年实现收入5.74 亿元,同比上升59.46%,实现归母净利润4829 万元,同比增长30.05%,实现扣非归母净利润为4893 万元,同比增长46.40%,实现经营性现金流净额为-9246 万元,同比增长-118%。
业绩符合预期,湖北省内及山东、北京等异地扩张顺利,收入快速增长。本次半年度业绩符合预期,公司半年度收入和净利润延续了自一季度以来良好增长态势,单季度来看,公司2018 年Q2 实现收入3.14亿、净利润2964 万,同比2017 年Q2 分别增长60%、32%。收入端来看,公司集约化销售模式实现收入4.07 亿元,同比上升21.91%,单纯销售模式实现收入1.67 亿元,同比增长537.3%;收入分区域来看,湖北省内优势再次提升,实现收入2.32 亿元,同比上升78.06%,山东区域实现收入6631 万同比上升393%,北京区域新开拓实现收入7408 万元,华南、河南区域收入小幅增长,江苏区域收入有所下滑。利润端来看,公司毛利率为33.73%,比去年同期上升1.94 个百分点,主要系公司规模效应提升通过集采方式有效降低了产品的采购成本;销售费用率下降1.2 个百分比到7.1%,管理费用率下降0.42 个百分点到7.93%,主要系公司经营效率提升费用增长低于收入增长。
布局检验集约化业务+区域检测中心+医疗耗材集约化运营服务(SPD),模式顺应医改大趋势,快速扩张,有望成为体外诊断乃至整个医用耗材配送龙头企业。医改进入深水区,大型公立医院取消药品加成、控制药占比,医院更注重成本和资金的周转,公司三大业务顺应医改趋势,扩张较为顺利。检验集约化业务,公司凭借自身的渠道及服务优势,与医疗机构签订6-10年的协议,为客户集中配送产品,并提供仪器维护、培训和技术支持等增值服务,深受医疗机构的欢迎。公司在扩张湖北等优势区域外,在外地通过和经销商合作的方式将集约业务在外地进行有效复制,2018年上半年北京、山东区域已经成为收入仅次于湖北、湖南区域,显示出公司极强的外地扩张能力。区域检测中心方面,公司通过与政府、央企和医疗机构等合作伙伴建立紧密联系,深度整合各方资源,以区域检测中心辐射下属区域内检测求,该模式相对以往第三方实验室等模式可以做到结果互认、减少重复检验,对医院终端具备紧密的联系,形成塞力斯自身特色的商业模式,后期公司随着公司试剂端产品丰富,可以以自身产品替代外购品种,进一步提高公司的利润率。SPD业务是公司近两年重点业务,将公司 过去的配送范围从体外诊断拓展到整个医疗耗材,覆盖多种需求。公司深度介入医院的对采购供应、物流管理、财务结算等体系,解决医院痛点,近年来公司公告陆续与内蒙古医科大学附属医院等各省市有影响的企业签订SPD协议。未来,随着集约化运营服务规模效应显现,公司区域监测中心项目不断落地,公司通过SPD深化与大医院的合作,公司业务将实现快速扩张,有望成为体外诊断乃至整个医用耗材龙头企业。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.4元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为1.38亿、2.31、。3.55亿元,增速分别为48%、64%、54%,对应2018-2020年PE估值分比为25X、15X、10X,考虑业务模式清晰,成长性突出,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.4元,相当于2018年30倍的动态市盈率。
风险提示:新业务拓展不及预期,耗材降价导致公司净利润水平下降,公司现金流情况恶化。
公司公佈2018 年度半年報,2018 年上半年實現收入5.74 億元,同比上升59.46%,實現歸母淨利潤4829 萬元,同比增長30.05%,實現扣非歸母淨利潤為4893 萬元,同比增長46.40%,實現經營性現金流淨額為-9246 萬元,同比增長-118%。
業績符合預期,湖北省內及山東、北京等異地擴張順利,收入快速增長。本次半年度業績符合預期,公司半年度收入和淨利潤延續了自一季度以來良好增長態勢,單季度來看,公司2018 年Q2 實現收入3.14億、淨利潤2964 萬,同比2017 年Q2 分別增長60%、32%。收入端來看,公司集約化銷售模式實現收入4.07 億元,同比上升21.91%,單純銷售模式實現收入1.67 億元,同比增長537.3%;收入分區域來看,湖北省內優勢再次提升,實現收入2.32 億元,同比上升78.06%,山東區域實現收入6631 萬同比上升393%,北京區域新開拓實現收入7408 萬元,華南、河南區域收入小幅增長,江蘇區域收入有所下滑。利潤端來看,公司毛利率為33.73%,比去年同期上升1.94 個百分點,主要系公司規模效應提升通過集採方式有效降低了產品的採購成本;銷售費用率下降1.2 個百分比到7.1%,管理費用率下降0.42 個百分點到7.93%,主要系公司經營效率提升費用增長低於收入增長。
佈局檢驗集約化業務+區域檢測中心+醫療耗材集約化運營服務(SPD),模式順應醫改大趨勢,快速擴張,有望成為體外診斷乃至整個醫用耗材配送龍頭企業。醫改進入深水區,大型公立醫院取消藥品加成、控制藥佔比,醫院更注重成本和資金的週轉,公司三大業務順應醫改趨勢,擴張較為順利。檢驗集約化業務,公司憑藉自身的渠道及服務優勢,與醫療機構簽訂6-10年的協議,為客户集中配送產品,並提供儀器維護、培訓和技術支持等增值服務,深受醫療機構的歡迎。公司在擴張湖北等優勢區域外,在外地通過和經銷商合作的方式將集約業務在外地進行有效複製,2018年上半年北京、山東區域已經成為收入僅次於湖北、湖南區域,顯示出公司極強的外地擴張能力。區域檢測中心方面,公司通過與政府、央企和醫療機構等合作伙伴建立緊密聯繫,深度整合各方資源,以區域檢測中心輻射下屬區域內檢測求,該模式相對以往第三方實驗室等模式可以做到結果互認、減少重複檢驗,對醫院終端具備緊密的聯繫,形成塞力斯自身特色的商業模式,後期公司隨着公司試劑端產品豐富,可以以自身產品替代外購品種,進一步提高公司的利潤率。SPD業務是公司近兩年重點業務,將公司 過去的配送範圍從體外診斷拓展到整個醫療耗材,覆蓋多種需求。公司深度介入醫院的對採購供應、物流管理、財務結算等體系,解決醫院痛點,近年來公司公告陸續與內蒙古醫科大學附屬醫院等各省市有影響的企業簽訂SPD協議。未來,隨着集約化運營服務規模效應顯現,公司區域監測中心項目不斷落地,公司通過SPD深化與大醫院的合作,公司業務將實現快速擴張,有望成為體外診斷乃至整個醫用耗材龍頭企業。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價20.4元。我們預計公司2018年-2020年的淨利潤分別為1.38億、2.31、。3.55億元,增速分別為48%、64%、54%,對應2018-2020年PE估值分比為25X、15X、10X,考慮業務模式清晰,成長性突出,給予買入-A 的投資評級,6個月目標價為20.4元,相當於2018年30倍的動態市盈率。
風險提示:新業務拓展不及預期,耗材降價導致公司淨利潤水平下降,公司現金流情況惡化。