核心觀點： 公司是船舶電氣與自動化系統專業供應商。上半年受民船行業低迷、軍品訂單還未確認收入的影響，營收有所下滑，利潤基本持平，略低於預期。 配電及自動化系統是船舶的重要配套設備，佔船舶整體價值比較高。配電系統的功能是將電能合理地在各負載間分配，並保證連續性和穩定性，對於軍艦的武器、雷達系統等負載很重要，約佔船舶整體造價的4%；機艙自動化系統可避免船員判斷和操作失誤，減輕船員體力消耗，提高軍艦作戰能力、減少操作人員，約佔船舶整體造價的7%。 解放軍艦船處於加速列裝期，船舶配電及自動化市場空間廣闊。解放軍處於遠洋化轉型關鍵階段，新型艦船處於加速列裝期。我們預計2018-2025年，軍船配電系統總市場空間可達280 億元，軍用船舶自動化系統市場空間可達490 億元。 公司已具備系統配套集成的能力，供應鏈地位上升。目前公司在系統配套集成方面已具備了船舶配電系統集成、船舶機艙自動化系統集成的能力，正從配套設備加工商向系統集成商轉變。公司堅持研發投入，率先研發並推出6kV 以上船用中壓配電板，打破了國外壟斷，目前已在電力推進軍輔船、石油平台等項目上得到應用，把握未來船舶配電行業向中壓發展的趨勢。 實施股權激勵，優化公司激勵制度。公司股權激勵計劃的解鎖業績條件爲以2017 年淨利潤爲基數，2018-2020 年扣除股份支付費用的淨利潤增長率分別不低於15%、25%和35%，彰顯對未來發展信心。 投資建議：公司是軍用配電設備和自動化設備核心供應商，具備系統集成能力， 訂單價值量有望提升。預計2018-2020 年公司的收入爲4.57/5.13/5.89 億元，分別同比增長10%、12%、15%；考慮股權激勵股份支付費用後的歸母淨利潤分別爲1.00/1.09/1.52 億元，對應當前股價的PE爲30/27/20 倍。若不考慮股份支付費用影響，預計2018-2020 年歸母淨利潤分別爲1.24/1.45/1.74 億元，分別同比增長15%、17%、20%，對應當前股價的PE 爲24/21/17 倍。考慮到公司船舶配電產品的成長空間，首次覆蓋，給予公司“謹慎增持”評級。 風險提示：未來軍費增速可能低於預期致使裝備採購費用總額下滑；軍艦研發、採購具有不確定性，可能影響配套企業的業績。