公司動態事項 公司發佈2018年半年度報告。 事項點評 收入維持高增速，實現全國直銷渠道建設 公司2018H1實現營業收入155.07億元，同比增長49.21%，公司對山東省規模以上公立醫院、基層醫療機構覆蓋率超98%、96%，並在全國各省搭建藥品、醫療器械的直銷平台，複製山東的直銷模式，目前已在全國31個省份及直轄市設立200餘家子公司，服務全國達4萬多家各級醫療機構，實現公司全國直銷渠道建設。 分業務來看，藥品板塊實現收入96.92億元，同比增長21.92%；器械板塊實現收入57.74億元，同比增長139.67%，其中檢驗業務、介入業務、普耗配送業務、其他產品線業務分部實現收入29.05億元、13.45億元、4.65億元、10.59億元。分區域來看，山東省內業務實現收入70.81億元，同比增長6.47%，銷售毛利率爲6.47%，同比上升1.03個百分點，器械業務保持較高增速但藥品收入增速放緩，主要受山東省“兩票制”全面實施影響；山東省外業務實現收入84.10億元，收入佔比爲54.29%，同比上升12.84個百分點，實現醫療器械和醫用耗材業務的快速增長，考慮到公司山東省外業務處於高速擴張期，疊加完成全國直銷渠道建設等因素，我們預計公司山東省外業務收入佔比將進一步擴大。 產品結構調整導致公司整體毛利率水平提升 公司2018H1實現歸屬於母公司淨利潤5.80億元，同比增長12.88%，扣除2017H1調整應收款項賬齡分析法帶來的一次性影響因素，同比增長43.55%。公司2018H1銷售毛利率爲19.48%，同比增長2.38個百分點，其中藥品板塊、器械板塊銷售毛利率分別爲11.95%、32.17 %，同比分別下降0.43個百分點、0.56個百分點，器械板塊毛利率水平較高且收入增速高於藥品板塊，導致公司產品結構變化，整體毛利率水平提高。 公司2018H1期間費用率爲11.73%，同比上升1.33個百分點，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲6.57%、4.05%、1.11%，同比分別下降0.08個百分點、上升0.88個百分點、上升0.53個百分點，管理費用率、財務費用率同比小幅上升的主要原因是公司業務擴張導致管理人員增長、外部融資增長等。 上線SAP 系統，實現數字化轉型 公司於2017年10月開始上線SAP系統，從制度、流程、模型、體系上實施系統性管理，對業務流程進行數字化改造。截至2018年6月底，公司SAP系統已上線178家子公司，預計2018年內所有子分公司將全部上線SAP系統，實現物流、資金流、信息流、商流的一體化管理。公司通過上線SAP信息管理對藥品、醫療器械各產品線不同銷售模式進行精細化、信息化管理，動態了解各子分公司、業務線的實時業務發展狀況和資金動向，有效加強對子分公司的內部控制管理的同時，實現全國31個省份及直轄市銷售網絡聯動，長期來看提升公司的運營管理能力和盈利能力。 風險提示 兩票制推行進度不及預期風險；併購速度不及預期風險；區域市場競爭激烈導致毛利率水平下降的風險 投資建議 未來六個月，維持“增持”評級 結合2018年半年報我們調整公司18、19年EPS至0.87、1.09元，以8月23日收盤價11.70元計算，動態PE分別爲13.46倍和10.71倍。我們認爲，公司已在全國31個省份及直轄市完成直銷渠道建設，通過數字化轉型提高運營能力和盈利能力，有望保持器械業務高速增長，維持“增持”評級。