2018 年上半年業績基本符合預期 寧波港公佈2018 年上半年業績：營業收入108.6 億元，同比增長35.7%，主要由於貿易銷售業務收入大幅增長以及並表範圍增加；歸屬母公司淨利潤15.6 億元，同比增長13.5%，對應每股盈利0.12元。扣非淨利潤14.9 億元，同比增長12.2%。二季度盈利增速（17%）比一季度的10%加快。毛利率有所下降：公司上半年毛利率26%，比2017 年下降4 個百分點；扣除低毛利的銷售業務佔比提高的影響外，主要原因是合併蘇州現代貨箱碼頭、港吉碼頭使成本增長速度（61%）遠高於收入增長速度（48%），集裝箱業務板塊毛利率下滑4 個百分點至47%。 吞吐量保持平穩增長：上半年，公司貨物吞吐量同比增長6.9%至3.92 億噸，鐵礦石吐量增速爲3.1%，主要得益於鼠浪湖礦石碼頭區域成熟，實現40 萬噸礦船常態化靠泊，煤炭吞吐量增長3.7%。集裝箱吞吐量同比增長7.4%至1,402 萬標箱，增速高於沿海平均水平，但比去年同期實現的14.1%的增速有所放緩。 發展趨勢 吞吐量有望繼續實現快於行業的增長：2015 年重組之後公司推進一體兩翼，整合浙江五港（寧波、舟山、嘉興、溫州和義烏）的優勢，一直保持高於行業的吞吐量增長（也快於寧波本港），未來這一趨勢有望持續。外貿集裝箱費率或面臨一定壓力，但對公司業績影響程度有限。2018 年起寧波舟山港將外貿進出口集裝箱重箱裝卸費率標準從原有的621 元/箱降至490 元/箱，下調幅度爲21%。但實際影響幅度相對有限，因爲：1）僅外貿進出口箱量受影響，2）由於港口對於航運公司存在優惠，實際的單箱收入低於標準費率。從上半年的業績情況來看實際影響幅度有限。 盈利預測 我們維持2018/19e 盈利預測25.55/28.96 億元不變。 估值與建議 公司當前股價對應18/19 年20.9/18.5 倍P/E。維持中性評級，但考慮貿易摩擦、經濟增長等不確定因素增加，市場風險偏好降低，下調目標價人民幣12%至4.84 元，對應18/19 年25/20 倍P/E，對比當前股價有19%空間。 風險 吞吐量增速低於預期，外貿箱裝卸費率下滑，成本繼續上漲。