2018 年1H 業績符合預期 音飛儲存公佈1H18 業績：營業收入3.52 億元，同比上漲25%；歸屬母公司淨利潤0.57 億元，同比上漲33%，對應每股盈利0.19元，扣非後歸母淨利潤爲0.48 億元，同比上漲29%，與業績預增公告中30%~40%淨利潤增速相符。其中2Q18 營收增長31%，毛利潤增長31%，歸母淨利潤增長44%，較1Q18 有增長提速跡象。 倉儲機器人系統集成業務高速增長，貢獻了約43%營業收入，並且貢獻了1H18 新增訂單的54%；公司毛利率連續兩個季度回升，顯示出供應鏈管理和成本控制能力加強。 發展趨勢 倉儲機器人系統集成業務有望實現高內生增長：1）根據“中國物流與採購網”預測，2020 年智能倉儲市場規模將超 954 億元；2）公司與京東、宇通客車等建立了良好的合作關係，客戶資源豐富。 收購南京華德倉儲將發揮協同效應，提升上市公司對客戶、供應商的整體議價能力：1）5 月5 日公司發佈公告，以4.56 億元交易對價（50%以股份形式支付，50%以現金形式支付），非公開發行股票的價格調整之後爲11.07 元/股；2）華德倉儲是業內領先的物流設備製造商，營收約爲音飛儲存60%，淨利潤約爲其1/3，且在產品結構、客戶渠道上與音飛儲存有較強的互補性；3）華德倉儲2018/19/20 年業績承諾分別爲3800/4500/4900 萬元，根據我們測算，由於標的公司具有良好的盈利能力，公司即期回報不會被攤薄，音飛儲存的盈利能力及抗風險能力將得到提升。 加強供應鏈管理有助於降低材料價格波動帶來的不利影響：公司擬合資成立南京音華供應鏈管理服務有限公司，整合上下游資源，同時利用期貨方案在鋼材市場套期保值，穩定毛利率。 盈利預測 我們上調2018/19e 盈利預測0%/14%至1.07/1.27 億元，對應歸母淨利潤增速分別爲27.9%/19.0%，每股淨利潤分別爲0.35/0.42 元。 估值與建議 當前股價對應26.7/22.5 倍2018/19 年P/E。維持中性評級，由於物流板塊估值中樞大幅下修，下調目標價7.6%至11 元，對應31x2018 年P/E，存在17%上漲空間。 風險 宏觀經濟失速，鋼價上漲，匯率波動風險。