事件： 2018 年8 月29 日晚，海翔藥業（002099）發佈2018 年半年報，2018年上半年實現營業收入13.66 億元，同比2017 年上半年增長11.2%；實現歸母淨利潤2.76 億元，同比2017 年上半年增長13.3%，實現扣非後歸母淨利潤2.72 億元，同比2017 年上半年增長14.6%；其中，2018 年第二季度實現營業收入7.55 億元，同比2017 年第二季度增長17.3%，環比2018 年第一季度增長23.7%；2018 年第二季度實現歸母淨利潤2.31億元，同比2017 年第二季度增長81.7%，環比2017 年第二季度增長416.1%。 2018 年上半年醫藥板塊實現銷售收入6.85 億元，同比上升2.7%，醫藥板塊綜合毛利率達到29.9%，同比下降8.2 個百分點，實現淨利潤7139.62萬元，占上半年總淨利潤的25.9%；染料板塊實現銷售收入6.66 億元，同比增長20.96%，綜合毛利率達到53.5%，同比增長0.1 個百分點，實現淨利潤2.04 億元，佔總淨利的73.9%。 2018 年海翔藥業賬上現金高達21.9 億元，同比增加1.3 億元；應收賬款5.00 億元，同比增長0.21 億元；存貨高達8.33 億元，同比2017 年上半年6.92 億元增長20.4%。我們分析2018 年上半年蘇北化工園區出現停產現象，海翔藥業KN-R 活性染料上游原料面臨短期供不應求，整體活性染料價格上漲，行業龍頭適當累計庫存，存在部分產品惜售現象。 海翔藥業預計2018 年前三季度實現歸母淨利潤4.30 億元至5.10 億元之間，同比2017 年前三季度增長50.8%至78.8%，其中預計第三季度單季度實現歸母淨利潤在1.54 億元至2.34 億元，環比第二季度下降33.3%至增長1.3%，我們分析三季度進入印染旺季，公司營業收入將同比出現大幅提升，利潤環比二季度存在下行風險主要由於產品銷量存在下行及人民幣匯率升值造成出口產品成本提升。 投資要點： 醫藥產品結構優化，擴大國際定製合作業務，整體毛利率水平不斷提高。海翔藥業醫藥業務主要是從事特色原料藥、製劑的生產和銷售以及爲國際製藥企業提供定製生產、配套研發的服務。公司與國際知名藥企都保持良好合作關係，與輝瑞合作十餘年，是德國BII 在中國唯一的戰略合作伙伴。公司培南系列、克林黴素系列、氟苯尼考系列在市場上擁有規模、質量、技術的絕對優勢，處於行業龍頭地位。2017年公司通過加強內部管理，降本增效，繼續鞏固克林黴素系列、培南系列等主導產品的市場份額，醫藥板塊盈利能力穩定。 染料產品種類及產量加大拓展，未來成長空間大。海翔藥業活性豔藍KN-R 在高端活性染料領域處於龍頭地位，對其價格擁有絕對話語權，且下游客戶穩定。目前，台州前進一期和二期活性豔藍KR-N 均已投產總產能達到1.5 萬噸。2018 年環保趨嚴，公司染料產品提價業績彈性擴大。未來公司將順應染料產業升級的大趨勢，由單一蒽醌系列活性藍色染料產品向甲臢型活性藍、含氟活性藍等10 多種活性藍色染料以及其他色系活性染料和酸性染料產品延伸，有助於提升應對市場風險的能力，同時有利於擴大公司在高端染料細分領域的競爭優勢，提升市場份額。 盈利預測與投資評級：公司通過新產品擴展和產能擴張，實現業績穩步增長，環保趨嚴背景下公司產品提價業績彈性擴大。預計公司2018-2020 年EPS 至0.41、0.52 和0.61 元，維持“增持”評級。 風險提示：醫藥中間體行業競爭加劇；染料行業環保整治力度低於預期；染料產品價格下行風險；人民幣匯率波動對於公司業績影響。