1H18 業績基本符合預期 　　張裕A 公佈1H18 業績，收入28.3 億元，同增2.2%，歸母淨利潤下滑5.1%，對應EPS 0.93 元。上半年葡萄酒收入受益並表增長3.9%，白蘭地收入因低端拖累而下滑4.0%。 　　發展趨勢 　　聚焦中高端，高品質打造國產葡萄酒名牌。公司明確聚焦中高端，以高品質大單品驅動增長，繼續縮減產品SKU。預計上半年解百納增長達到10%，酒莊酒低個位數增長，而低檔乾紅和白蘭地下滑。公司重點強調產品質量，通過結構主動提升和產品品質升級來提升品牌高度，後面公司還將與電商、新媒體等合作，複合立體打造品牌知名度和美譽度。 　　上半年進口葡萄酒量44.4 萬噸，同比僅增長4.4%，對國產葡萄酒的衝擊邊際明顯減弱。進口葡萄酒多年來並未湧現主流知名品牌，且目前有低價同質化競爭傾向。公司戰略清晰，繼續強化張裕的品牌優勢，並進一步提升其品質口碑。 　　全體系優化，提升運營效率。內部持續改革銷售系統、提高銷售隊伍靈活性和積極性，外部梳理經銷商隊伍。生產方面通過引入以銷定產的訂單驅動型生產模式，降低庫存、提高資金使用效率。 　　2018 年因主動加薪，費用一次性較大幅度提升壓力明顯，預計19年重新平穩增長。上半年銷售/管理費用中的職工薪酬同比增長21%/33%，公司在精簡人員的情況下，主動增加剩餘員工的薪酬待遇，以銷售人員爲主，大幅提高了銷售系統的積極性。 　　盈利預測 　　由於銷售費用和管理費用高於原有預期，將18/19 年EPS 預測從1.54/1.63 元下調3.8%/5.8%至1.48/1.53 元。 　　估值與建議 　　現價對應18/19 年25.4/24.6x P/E，維持中性評級。因盈利預測下調，目標價從40.7 元下調6%至38.3 元，對應18/19 年25.8/25.0xP/E，目標價有2%上漲空間。張裕B 現價對應18/19 年11.2/10.9xP/E，維持推薦評級，因盈利下調和匯率波動原因，下調目標價15%至30 港元，對應18/19 年16.5/16.0x P/E，目標價有47%上漲空間。 　　風險 　　低端產品清理過快，收入將短期承壓。