投資要點 通鼎互聯公佈中報：實現營業收入23.33 億，同比增長14%；歸母淨利潤3.50 億，增長25%，低於預期；扣非歸母淨利潤2.85 億，增長29%。其中，二季度實現收入12.43 億，同比增長8%；歸母淨利潤1.97 億，同比增長2%，貿易戰影響主設備商供貨能力從而拖慢了運營商網絡建設節奏是導致公司二季度增速放緩的主要原因，預計隨着貿易戰趨緩，下半年增速有望回暖。 分產品看，光纖光纜收入12.27 億，增長31%，毛利率提升7 個百分點至33%；通信設備（ODN）收入2.22 億，下滑29%，毛利率下滑7 個百分點至30%；通信電纜業務收入3.15 億，基本持平，毛利率微降至18%；流量及數據營銷收入1.47 億，下滑25%，毛利率下滑28 個百分點至24%；互聯網安全收入1.90 億，增長67%，毛利率下滑7 個百分點至53%。 費用方面，銷售費用控制的較好，僅增長8%；管理費用增長14%，其中研發投入增長17%。財務費用增長54%，主要由於銀行借款利息增加和匯兌損失增加。 光纖光纜和網絡安全業務雙輪驅動。公司自產光棒首批300 噸產能滿產，疊加海南康寧長協供貨，光棒自給率顯著提升。加之產品價格上漲，光纖光纜業務毛利率明顯提升。雖然中興事件影響了二季度運營商網絡建設節奏，但是光纖光纜整體需求上半年增長15%左右，維持了較高景氣度，預計在流量免費化大背景下，光纖光纜需求有望穩定增長。公司二期擴產300 噸光棒產能預計8 月份滿產，驅動下半年毛利率繼續改善。 以百卓網絡爲核心的網絡安全業務板塊，受益於信息化程度提升和國家對信息安全領域的持續重視，繼續高速增長。由於上半年新增了毛利率相對較低的SDN 智能網關業務，導致分項毛利率有所下降。隨着公司不斷開發新產品、開拓新客戶，並從網絡安全向公共安全、城市安全拓展，有望成爲公司第二大業績增長動力。 新增經營範圍，蓄力通信設備業務。5G、物聯網、專網通信領域存在較大發展空間，公司同期公告增加經營範圍，新增經營範圍主要瞄準通信設備領域，包括無線通信設備、傳輸設備、數據通信設備、寬帶多媒體設備、物聯網設備等。依託新進高管團隊優勢，立足自身無源通信設備基礎，通過自研、併購和合作，逐步拓展接入、傳輸和無線領域的通信設備產品，有望成爲未來公司主營業務方向，爲公司打開成長空間。 盈利預測：目前公司光纖光纜業務增長良好，網絡安全業務逐漸成爲第二大增長驅動力，ODN 業務、流量和數據運營短期承受較大壓力。根據最新信息，我們調整了盈利預測，預計通鼎互聯2018-2020 年收入分別爲51.0/58.4/69.1億元，淨利潤分別爲7.6/9.0/10.7 億元，EPS 爲0.60/0.71/0.85 元，對應2018年8 月31 日收盤價（9.54 元），PE 爲16/13/11 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：1、運營商資本開支下滑導致光纖光纜需求不及預期；2、行業光棒產能擴張超預期，導致供給過度釋放影響產品價格；3、SDN 家庭智能網關訂單面臨着單一客戶風險和競爭加劇份額下降的風險；4、ODN 業務、流量及數據運營業務下滑。