2018 上半年业绩低于预期
广汇宝信公布公司2018 上半年业绩：公司营业收入达到170 亿元人民币，同比增长7%；公司归母净利润达到3.63 亿元人民币，同比下降10.1%，对应每股盈利0.13 元，低于市场一致预期，主要由于公司新车销量和毛利润率低于预期。
发展趋势
2018 上半年盈利下降，新车销售毛利率创新低。2018 上半年，广汇宝信的净利润同比下降10.1%、环比下降9.5%，主要由于毛利率大幅下降而费用率上升所导致。公司新车销售毛利润率同比下降1.49 个百分点、环比下降1.42 个百分点至2.0%，创历史新低，主要原因在于宝马折扣扩大，而捷豹路虎销售疲软。受其新车销售负面影响，公司售后服务毛利率同比下降0.4 个百分点至47.1%。
并购导致员工成本上升，汇兑损失拖累盈利。宝信自2017 年起开始加快并购步伐，2018 上半年公司收购了5 家门店。随着员工人数增加，公司员工成本达到5.328 亿元人民币，同比增长30%。此外，1H18 公司录得4,580 万元人民币汇兑亏损（2017 上半年公司录得1.36 亿元人民币汇兑收益），导致公司其他收入的增速放缓。
预计销售额和毛利润率有望回升，佣金服务保持平稳增长。国内豪华汽车品牌销量在7 月份和8 月份期间出现反弹趋势，而宝马的折扣通过控制供应有所缩小，预计未来X3 将有助于提升公司毛利润率。2018 上半年，公司佣金收入实现了20%的同比增长，在整体毛利润中贡献占比扩大。
盈利预测
由于我们修改了对销量和新车毛利率的预期，我们将公司2018 年盈利预测下调13.7%至8.57 亿元人民币，同时将公司2019 年盈利预测下调18.2%至9.64 亿元人民币。
估值与建议
目前，公司股价分别对应6.0 倍2018 年市盈率和5.3 倍2019 年市盈率。我们维持公司的“推荐”评级，但考虑到投资者风险偏好的大幅下降且下调盈利预测，我们将公司目标价下调29%至3.2港元（分别对应8.7 倍2018 年市盈率和7.7 倍2019 年市盈率，较公司当前股价存在40%的上涨空间）。
风险
乘用车需求不及预期。
2018 上半年業績低於預期
廣滙寶信公佈公司2018 上半年業績：公司營業收入達到170 億元人民幣，同比增長7%；公司歸母淨利潤達到3.63 億元人民幣，同比下降10.1%，對應每股盈利0.13 元，低於市場一致預期，主要由於公司新車銷量和毛利潤率低於預期。
發展趨勢
2018 上半年盈利下降，新車銷售毛利率創新低。2018 上半年，廣滙寶信的淨利潤同比下降10.1%、環比下降9.5%，主要由於毛利率大幅下降而費用率上升所導致。公司新車銷售毛利潤率同比下降1.49 個百分點、環比下降1.42 個百分點至2.0%，創歷史新低，主要原因在於寶馬折扣擴大，而捷豹路虎銷售疲軟。受其新車銷售負面影響，公司售後服務毛利率同比下降0.4 個百分點至47.1%。
併購導致員工成本上升，匯兑損失拖累盈利。寶信自2017 年起開始加快併購步伐，2018 上半年公司收購了5 家門店。隨着員工人數增加，公司員工成本達到5.328 億元人民幣，同比增長30%。此外，1H18 公司錄得4,580 萬元人民幣匯兑虧損（2017 上半年公司錄得1.36 億元人民幣匯兑收益），導致公司其他收入的增速放緩。
預計銷售額和毛利潤率有望回升，佣金服務保持平穩增長。國內豪華汽車品牌銷量在7 月份和8 月份期間出現反彈趨勢，而寶馬的折扣通過控制供應有所縮小，預計未來X3 將有助於提升公司毛利潤率。2018 上半年，公司佣金收入實現了20%的同比增長，在整體毛利潤中貢獻佔比擴大。
盈利預測
由於我們修改了對銷量和新車毛利率的預期，我們將公司2018 年盈利預測下調13.7%至8.57 億元人民幣，同時將公司2019 年盈利預測下調18.2%至9.64 億元人民幣。
估值與建議
目前，公司股價分別對應6.0 倍2018 年市盈率和5.3 倍2019 年市盈率。我們維持公司的“推薦”評級，但考慮到投資者風險偏好的大幅下降且下調盈利預測，我們將公司目標價下調29%至3.2港元（分別對應8.7 倍2018 年市盈率和7.7 倍2019 年市盈率，較公司當前股價存在40%的上漲空間）。
風險
乘用車需求不及預期。
