事件：
8 月30 日，公司发布半年报称，2018 年上半年归属于母公司所有者的净利润为7145.85 万元，较上年同期增99.37%；营业收入为13.03 亿元，较上年同期增46.64%；基本每股收益为0.1069 元，较上年同期增99.44%。
观点：
控股公司正式设立子公司糖业板块和矿业板块，捋顺了矿业板块及与广业集团子公司广东湛化与云硫矿业同业竞争问题，国企改革提速明显。公司于17 年7 月底收到广西证监局的监管函后积极整顿了公司治理问题，通过对公司矿业和糖业子版块业务梳理，于今年7 月先后改组了公司董事长、总经理、总工程师及公司一名副总。此举预示着广东广业集团对于旗下上市平台公司的整合加速，以解决贵糖股份公司2015 年重大资产重组收购的全资子公司广东广业云硫矿业有限公司在人员管理、生产经营和办公管理系统等方面与其原大股东、公司控股股东云浮广业硫铁矿集团有限公司未完全分开的问题。同时解决了集团旗下广东湛化与云硫矿业同业竞争问题。新任董事长、总经理拥有广东宏达爆破股份有限公司的丰富混改经验，新任副总拥有丰富的资本运作经验，有望为粤桂控股注入新的力量。同时广业旗下的广东广业清怡食品科技有限公司被列入国改“双百”行动，广东省国资委对省直属国企提出要求“强主业、压层级、降杠杆、去僵尸”将激励集团提高资产证券化率做大做强。
公司糖业板块业绩有所下滑，预计糖业板块19/20 榨季方能走出糖价下跌周期。2018 年上半年制糖营业收入66,248.72 万元，与上年同比增加117.16%；自产糖营业毛利率4.84%，与上年同比下降8.76%，主要是食糖价格由2017/2018 年榨季初的每吨7,032 元下跌至2018 年6 月份的每吨5,905 元，跌幅19.09%。预计2018/19 榨季中国糖料种植面积2276 万亩，连续第二年扩大，较2017/18 榨季增加约4%。其中，甘蔗种植面积1925 万亩，甜菜种植面积351 万亩。公司在下半年糖业板块毛利率继续下行，可能会出现亏损。榨季前广西政府会根据当年4-10 月份的非榨季糖价来制定下一年的甘蔗指导收购价格，我们认为今年在甘蔗价格持续下行的因素下，政府制定的甘蔗收购价格有望降低，公司明年的制糖成本有望显著降低。
纸业板块降费增效，退出生活成品纸成效显著。2018 年上半年造纸业营业收入20,758.68 万元，同比下降16.77%。但造纸业毛利率同比上升11.31%，造纸市场好转明显。机制浆上半年产销双增分别为3.95 万吨、1.94 万吨，同比增加4.47%、 26.80%；受益于17 年中公司开始退出纯点的生活成品纸，生活用纸上半年产量销量双减但毛利率显著提高毛利率7.74 个百分点达11.93%。
公司矿业板块复苏延续，矿业销售稳中有升。上半年云硫矿业完成主营业务收入39,004 万元，同比增长32.71%；毛利率41.46%，同比增加1.55 个百分点。公司矿业板块受益于技改在今年有望量价齐升支撑糖价不振对公司带来的业绩拖累。公司矿业板块主要产品为硫精矿，受运输成本的影响，其销售范围受到一定限制，且硫精矿产品对化工等下游行业依赖性较强，现阶段，我国硫酸生产工艺主要为硫铁矿制酸、硫磺制酸和冶炼烟气制酸，硫磺和有色金属冶炼烟气对硫铁矿具有替代作用。硫磺作为石油炼化副产品，其价格受国际石油价格的影响较大，2017 年6 月以来国际油价开始上升，国际原油价格开始了上行。这直接导致硫铁矿制酸相对硫磺制酸更具成本优势，硫铁矿价格开始上行。我们预计硫铁矿将受益于油价维持高位。
盈利预测和投资评级：预计公司2018 年到2020 年的EPS 分别为0.08 元、0.19 元和0.40 元，对应PE分别为63 倍、27 倍和12 倍，考虑到公司作为广业核心的上市平台目前整合加速，公司糖业板块最快有望在明年榨季复苏，企业综合优势突出。首次覆盖给予 “强烈推荐”评级。
风险提示：原材料波动风险 国改不及预期
事件：
8 月30 日，公司發佈半年報稱，2018 年上半年歸屬於母公司所有者的淨利潤為7145.85 萬元，較上年同期增99.37%；營業收入為13.03 億元，較上年同期增46.64%；基本每股收益為0.1069 元，較上年同期增99.44%。
觀點：
控股公司正式設立子公司糖業板塊和礦業板塊，捋順了礦業板塊及與廣業集團子公司廣東湛化與雲硫礦業同業競爭問題，國企改革提速明顯。公司於17 年7 月底收到廣西證監局的監管函後積極整頓了公司治理問題，通過對公司礦業和糖業子版塊業務梳理，於今年7 月先後改組了公司董事長、總經理、總工程師及公司一名副總。此舉預示着廣東廣業集團對於旗下上市平臺公司的整合加速，以解決貴糖股份公司2015 年重大資產重組收購的全資子公司廣東廣業雲硫礦業有限公司在人員管理、生產經營和辦公管理系統等方面與其原大股東、公司控股股東雲浮廣業硫鐵礦集團有限公司未完全分開的問題。同時解決了集團旗下廣東湛化與雲硫礦業同業競爭問題。新任董事長、總經理擁有廣東宏達爆破股份有限公司的豐富混改經驗，新任副總擁有豐富的資本運作經驗，有望為粵桂控股注入新的力量。同時廣業旗下的廣東廣業清怡食品科技有限公司被列入國改“雙百”行動，廣東省國資委對省直屬國企提出要求“強主業、壓層級、降槓桿、去殭屍”將激勵集團提高資產證券化率做大做強。
公司糖業板塊業績有所下滑，預計糖業板塊19/20 榨季方能走出糖價下跌週期。2018 年上半年製糖營業收入66,248.72 萬元，與上年同比增加117.16%；自產糖營業毛利率4.84%，與上年同比下降8.76%，主要是食糖價格由2017/2018 年榨季初的每噸7,032 元下跌至2018 年6 月份的每噸5,905 元，跌幅19.09%。預計2018/19 榨季中國糖料種植面積2276 萬畝，連續第二年擴大，較2017/18 榨季增加約4%。其中，甘蔗種植面積1925 萬畝，甜菜種植面積351 萬畝。公司在下半年糖業板塊毛利率繼續下行，可能會出現虧損。榨季前廣西政府會根據當年4-10 月份的非榨季糖價來制定下一年的甘蔗指導收購價格，我們認為今年在甘蔗價格持續下行的因素下，政府制定的甘蔗收購價格有望降低，公司明年的製糖成本有望顯著降低。
紙業板塊降費增效，退出生活成品紙成效顯著。2018 年上半年造紙業營業收入20,758.68 萬元，同比下降16.77%。但造紙業毛利率同比上升11.31%，造紙市場好轉明顯。機制漿上半年產銷雙增分別為3.95 萬噸、1.94 萬噸，同比增加4.47%、 26.80%；受益於17 年中公司開始退出純點的生活成品紙，生活用紙上半年產量銷量雙減但毛利率顯著提高毛利率7.74 個百分點達11.93%。
公司礦業板塊復甦延續，礦業銷售穩中有升。上半年雲硫礦業完成主營業務收入39,004 萬元，同比增長32.71%；毛利率41.46%，同比增加1.55 個百分點。公司礦業板塊受益於技改在今年有望量價齊升支撐糖價不振對公司帶來的業績拖累。公司礦業板塊主要產品為硫精礦，受運輸成本的影響，其銷售範圍受到一定限制，且硫精礦產品對化工等下游行業依賴性較強，現階段，我國硫酸生產工藝主要為硫鐵礦制酸、硫磺制酸和冶煉煙氣制酸，硫磺和有色金屬冶煉煙氣對硫鐵礦具有替代作用。硫磺作為石油煉化副產品，其價格受國際石油價格的影響較大，2017 年6 月以來國際油價開始上升，國際原油價格開始了上行。這直接導致硫鐵礦制酸相對硫磺制酸更具成本優勢，硫鐵礦價格開始上行。我們預計硫鐵礦將受益於油價維持高位。
盈利預測和投資評級：預計公司2018 年到2020 年的EPS 分別為0.08 元、0.19 元和0.40 元，對應PE分別為63 倍、27 倍和12 倍，考慮到公司作為廣業核心的上市平臺目前整合加速，公司糖業板塊最快有望在明年榨季復甦，企業綜合優勢突出。首次覆蓋給予 “強烈推薦”評級。
風險提示：原材料波動風險 國改不及預期
