事件：
公司于2018.8.27 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入11.39 亿元，同比增加91.11%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增加214.83%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，扣非归母同比增加128.07%。其中Q2 实现营业收入5.4 亿，同增27.32%；实现归母净利润0.2 亿，同减20.42%。
观点：
1. 西部高潜力省份基建龙头，上市加速“四商四业”战略落地，从路桥施工企业向基础设施综合服务商华丽转型
区域基建龙头，业绩丰富，技术壁垒显著。公司1993 年成立以来深耕青海市场形成了完善的路桥建设产业链，系省内施工资质最全、等级最高的路桥施工企业，具有公路、市政、水利、建筑领域四项施工总承包一级资质，桥梁、路面、路基、隧道四项专业承包一级资质，累计在建或建成公路约3000 公里，平均海拔3000 米以上路段占比超70%，在冻土、盐渍土等区域项目具有雄厚的工程经验。
借上市实现从路桥施工企业向基础设施综合服务商华丽转型。公司自2016.9 登录资本市场以来充分发挥上市优势，通过股权并购先后控股了隆地电力、贵州水利和金阳光建设，加速“四商四业”战略落地，当前业务覆盖公路、铁路、市政、房屋、水利、电力、能源等领域，形成产业协同效应，提高了在基础设施建设领域的全领域、全产业链整体竞争力。2016.11 设立全资子公司正平投资负责牵头基础设施领域投资类项目，以带动工程建设总承包业务的进一步扩大，并以多种投资建设模式获得除工程建设和设施制造之外的其他综合性收益；
报告期内公司拟收购科盛环保进军高潜力环境工程市场，进一步扩大业务覆盖范围、增强协同效应。标的资产主营水处理和环境修复等环境工程业务，具有环境工程（水污染防治工程）专项甲级工程设计资质，是“南京市认定企业技术中心”、“江苏省认定企业技术中心”，相关研发能力属国内领先。公司于2018.5.6 审议通过了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的相关议案，根据8.24 最新公告，公司及相关中介机构正在与交易对方沟通协商、加紧推进收购。
2. 业绩增速符合预期，并将受益业务协同效应兼大单驱动而维持高速增长
业绩如预期迎来拐点、高速增长。2018H1 公司营收/归母分别为11.39 亿/0.42 亿，同增91%/215%，较2017H1 的-32%/-26%和2017 全年的-30%/-42%均扭负为正、大幅增长。其中Q1 营收/归母同增248%/245%拉升整体业绩。我们判断业绩高速增长主要原因系2017 在手项目开工不足、收入下降，部分项目延滞至2018Q1 开工致业绩滞后兑现；
业务协同效应显现，订单充沛将维持业绩高速增长。报告期内公司建筑业板块新增订单金额81.5 亿，同增34%，占当期收入比高达7.2 倍，包括三洋铁路三门峡至禹州段项目（总投资100 亿，公司中标部分约68.6 亿）、5.8 亿赤水丙安水库EPC 项目等。
3. 资产减值损失大幅减少致整体盈利水平提升，收付现比一升一降致经营现金流显著改善
合并范围变更致毛利率期间费率同步下降，资产减值损失大幅减少致整体盈利水平提升。报告期内毛利率为10.70%，较2017H1/2017 全年分别降低1.9 个/2.8 个pct 。销售/ 管理/ 财务费率分别为0.34%/3.85%/4.12%，较上年同期分别降低0 个 /0.3 个/0.2 个pct，主要原因系主要系合并范围变更所致。合计期间费率8.31%，较2017H1/2017 全年分别降低0.6 个/0.03 个pct。资产减值损失-0.453 亿较上年同期0.04 亿大大降低，主要是由于近三年来承接项目均为政府投资或授权项目、违约风险小，故公司未产生保证金坏账损失、相比之下计提坏账准备金额差距较大不符合公司实际财务状况，所以于2018.1.1 起执行坏账准备计提方法的变更，大大降低了减值损失， 从而致使净利率4.87%较2017H1/2017 全年分别提升2 个/1.6 个pct，整体盈利水平提升显著；
收付现比一升一降变化明显，经营性现金流显著改善。报告期内收现比90.5%较2017H1/2017 分别提升56.6 个/13.2 个pct，提升显著，同时付现比120.8%较2017H1/2017 分别变化-26.5 个/5.5 个pct，同比显著降低。经营及投资性现金流净额分别为-1.3 亿/-0.6 亿，较去年同期-7.9 亿/-1.3 亿流出均减少，筹资性现金流净额1.4 亿与上年同期1.6 亿变化不大。
结论：
报告期内公司营收/归母分别迎来拐点同增91%/215%，增速迅猛符合预期。合并范围变更致毛利率期间费率同步下降，资产减值损失大幅减少致整体盈利水平提升。收付现比一升一降变化明显致现金流显著改善。
我们认为公司借上市优势积极收购推进“四商四业”战略，从路桥施工企业向基础设施综合服务商华丽转型，业务协同增强效应已在业务增长中体现。当前在手订单充沛，签订近百亿大单有力提振业务信心。
预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为26.05 亿元、38.74 亿元和48.4 亿元；每股收益分别为0.34 元、0.41 元和0.49 元，对应PE 分别为25.3X、20.8X 和17.5X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济周期波动风险、原材料价格波动风险、业绩季节性波动风险、不可抗力风险
事件：
公司於2018.8.27 發佈2018 半年報。2018 年上半年公司實現營業收入11.39 億元，同比增加91.11%；實現歸母淨利潤0.42 億元，同比增加214.83%；實現扣非歸母淨利潤0.29 億元，扣非歸母同比增加128.07%。其中Q2 實現營業收入5.4 億，同增27.32%；實現歸母淨利潤0.2 億，同減20.42%。
觀點：
1. 西部高潛力省份基建龍頭，上市加速“四商四業”戰略落地，從路橋施工企業向基礎設施綜合服務商華麗轉型
區域基建龍頭，業績豐富，技術壁壘顯著。公司1993 年成立以來深耕青海市場形成了完善的路橋建設產業鏈，系省內施工資質最全、等級最高的路橋施工企業，具有公路、市政、水利、建築領域四項施工總承包一級資質，橋樑、路面、路基、隧道四項專業承包一級資質，累計在建或建成公路約3000 公里，平均海拔3000 米以上路段佔比超70%，在凍土、鹽漬土等區域項目具有雄厚的工程經驗。
借上市實現從路橋施工企業向基礎設施綜合服務商華麗轉型。公司自2016.9 登錄資本市場以來充分發揮上市優勢，通過股權併購先後控股了隆地電力、貴州水利和金陽光建設，加速“四商四業”戰略落地，當前業務覆蓋公路、鐵路、市政、房屋、水利、電力、能源等領域，形成產業協同效應，提高了在基礎設施建設領域的全領域、全產業鏈整體競爭力。2016.11 設立全資子公司正平投資負責牽頭基礎設施領域投資類項目，以帶動工程建設總承包業務的進一步擴大，並以多種投資建設模式獲得除工程建設和設施製造之外的其他綜合性收益；
報告期內公司擬收購科盛環保進軍高潛力環境工程市場，進一步擴大業務覆蓋範圍、增強協同效應。標的資產主營水處理和環境修復等環境工程業務，具有環境工程（水污染防治工程）專項甲級工程設計資質，是“南京市認定企業技術中心”、“江蘇省認定企業技術中心”，相關研發能力屬國內領先。公司於2018.5.6 審議通過了發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金的相關議案，根據8.24 最新公告，公司及相關中介機構正在與交易對方溝通協商、加緊推進收購。
2. 業績增速符合預期，並將受益業務協同效應兼大單驅動而維持高速增長
業績如預期迎來拐點、高速增長。2018H1 公司營收/歸母分別為11.39 億/0.42 億，同增91%/215%，較2017H1 的-32%/-26%和2017 全年的-30%/-42%均扭負為正、大幅增長。其中Q1 營收/歸母同增248%/245%拉昇整體業績。我們判斷業績高速增長主要原因系2017 在手項目開工不足、收入下降，部分項目延滯至2018Q1 開工緻業績滯後兑現；
業務協同效應顯現，訂單充沛將維持業績高速增長。報告期內公司建築業板塊新增訂單金額81.5 億，同增34%，佔當期收入比高達7.2 倍，包括三洋鐵路三門峽至禹州段項目（總投資100 億，公司中標部分約68.6 億）、5.8 億赤水丙安水庫EPC 項目等。
3. 資產減值損失大幅減少致整體盈利水平提升，收付現比一升一降致經營現金流顯著改善
合併範圍變更致毛利率期間費率同步下降，資產減值損失大幅減少致整體盈利水平提升。報告期內毛利率為10.70%，較2017H1/2017 全年分別降低1.9 個/2.8 個pct 。銷售/ 管理/ 財務費率分別為0.34%/3.85%/4.12%，較上年同期分別降低0 個 /0.3 個/0.2 個pct，主要原因系主要系合併範圍變更所致。合計期間費率8.31%，較2017H1/2017 全年分別降低0.6 個/0.03 個pct。資產減值損失-0.453 億較上年同期0.04 億大大降低，主要是由於近三年來承接項目均為政府投資或授權項目、違約風險小，故公司未產生保證金壞賬損失、相比之下計提壞賬準備金額差距較大不符合公司實際財務狀況，所以於2018.1.1 起執行壞賬準備計提方法的變更，大大降低了減值損失， 從而致使淨利率4.87%較2017H1/2017 全年分別提升2 個/1.6 個pct，整體盈利水平提升顯著；
收付現比一升一降變化明顯，經營性現金流顯著改善。報告期內收現比90.5%較2017H1/2017 分別提升56.6 個/13.2 個pct，提升顯著，同時付現比120.8%較2017H1/2017 分別變化-26.5 個/5.5 個pct，同比顯著降低。經營及投資性現金流淨額分別為-1.3 億/-0.6 億，較去年同期-7.9 億/-1.3 億流出均減少，籌資性現金流淨額1.4 億與上年同期1.6 億變化不大。
結論：
報告期內公司營收/歸母分別迎來拐點同增91%/215%，增速迅猛符合預期。合併範圍變更致毛利率期間費率同步下降，資產減值損失大幅減少致整體盈利水平提升。收付現比一升一降變化明顯致現金流顯著改善。
我們認為公司借上市優勢積極收購推進“四商四業”戰略，從路橋施工企業向基礎設施綜合服務商華麗轉型，業務協同增強效應已在業務增長中體現。當前在手訂單充沛，簽訂近百億大單有力提振業務信心。
預計公司2018 年-2020 年營業收入分別為26.05 億元、38.74 億元和48.4 億元；每股收益分別為0.34 元、0.41 元和0.49 元，對應PE 分別為25.3X、20.8X 和17.5X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟週期波動風險、原材料價格波動風險、業績季節性波動風險、不可抗力風險
