公司動態事項 公司發佈2018年半年度報告。 事項點評 利潤端持續較快增長，銷售費用率小幅上升 公司2018H1實現營業收入145.29億元，同比增長0.41%，收入增速放緩的主要原因是“兩票制”等相關醫改政策導致醫藥商業板塊調撥業務同比大幅減少等；實現歸母淨利潤8.40億元，同比增長26.41%；實現扣非歸母淨利潤7.71億元，同比增長20.52%，歸母淨利潤增速較高的主要原因是公司處置子公司上海普康取得投資收益5,122.55萬元。 公司2018H1銷售毛利率爲22.31%，同比上升9.07個百分點，主要受益於工業板塊製劑業務收入高增速且調整產品結構和產品銷售策略，加大高毛利產品的銷售力度，帶動公司整體毛利率水平上升。公司2017年期間費用率爲13.52%，同比上升8.09個百分點，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲11.12%、2.19%、0.21%，同比分別上升7.71個百分點、上升0.37個百分點、下降0.01個百分點，銷售費用率同比上升的主要原因是受工業板塊銷售規模高增長、醫療政策改革等因素影響，公司加大精細化招商力度，銷售服務與宣傳費用同比增長較大。 工業板塊優化產品結構、加強營銷，收入增速、毛利率水平均呈同比顯著提升 公司2018H1醫藥工業板塊實現收入28.35億元，同比增長70.03%，銷售毛利率爲67.15%，同比上升21.89個百分點，其中原料藥業務實現收入5.82億元，同比下降11.11%，銷售毛利率爲16.95%，同比下降0.85個百分點，製劑業務實現收入20.41億元，同比增長124.09%，銷售毛利率爲83.12%，同比上升18.56個百分點。 分產品來看，阿託伐他汀鈣膠囊2018H1銷量同比增長21.54%，保持較快增長；乙酰螺旋黴素片、尼麥角林膠囊銷量分別同比增長43.55%、31.74%，呈高速增長的態勢；瑞舒伐他汀鈣膠囊銷量同比增長6.98%，增速有所放緩。 公司2018H1研發投入總額爲7,401.18萬元，同比增長109.69%，公司擁有在研項目68項，其中一類新藥3個。此外，公司正在進行30餘個口服固體制劑的一致性評價工作，且正式啓動近10個注射劑品種的一致性評價工作。 商業板塊收入增速放緩，純銷業務佔比提升 公司2018H1醫藥商業板塊實現收入88.61億元，同比下降7.24%，銷售毛利率爲8.67%，同比上升2.00個百分點。公司醫藥商業板塊受調撥業務同比大幅減少影響，收入增速有所下降，公司加速轉型創新，調整業務結構，擴大醫療終端渠道資源，純銷業務佔比提高導致毛利率水平提高。此外，公司繼續推進區域擴張，通過收購齊齊哈爾中瑞、瀋陽鑄盈和金侖醫藥，進一步豐富公司產品線並強化商業網絡渠道，在遼寧、河北兩省的佈局取得新的突破。 風險提示 兩票制等行業政策風險；海外貿易合同不及預期風險；資產注入低於預期風險。 投資建議 未來六個月，維持“謹慎增持”評級 預計公司18、19年EPS爲1.44、1.72元，以8月27日收盤價17.21元計算，動態PE分別爲11.92倍和10.01倍。我們認爲，公司作爲通用技術集團旗下唯一的醫藥產業平台，推動工商貿三大業務整合，一方面工業板塊通過優化產品結構、強化營銷等方式有望保持較快的業績增速，另一方面商業板塊在“兩票制”背景下公司通過強化商業網絡佈局、拓展純銷業務等方式，內生性增長能力較強。未來六個月，維持“謹慎增持”評級。