事项：
公司公布2018年上半年财报，上半年公司实现营收18.62亿元（-3.23% YoY），归属上市公司股东净利润0.20亿元（129.68% YoY），每股收益0.01元。
平安观点：
营业收入同比略降，归母净利润扭亏为盈：公司公布2018 年上半年财报，上半年公司实现营收18.62 亿元（-3.23% YoY），销售毛利率为19.80%，比去年同期下降了0.93pct，公司通过精控成本、费用以改善盈利能力，管理费用、财务费用、资产减值损失分别下降11.18pct、56.01pct、232.87pct，实现归属上市公司股东净利润0.20 亿元（129.68% YoY），扣非后净利润同比增长91.53%，公司业绩基本符合预期。分业务来看，LED 业务、小家电业务的营收分别为8.91 亿元（-2.23% YoY）和8.60亿元（-7.17% YoY），小家电业务毛利率降低4.12 个百分点至15.05%，主要是由于欧美市场环境变化、原材料价格上涨、人工成本上升等因素的综合影响所致。
LED 业务经营改善，芯片逐步扭亏：2018 年上半年LED 业务营业收入8.91亿元，同比略下降2.23%，但就产品结构而言，2017 年公司对芯片增加投资形成产能释放，公司的芯片、封装业务销售均有所增长，但照明产品受到房地产调控政策影响拖累LED 业务整体营收。芯片端，在过去三年，由于机台效率低下公司在芯片业务上一直处于亏损状态，从2017 年起公司对不符合生产要求的设备进行了报废和出售处置，并且逐步提升倒装芯片、倒装COB、高压芯片等高毛利产品的比例，芯片获利能力得到提升。上半年LED 业务整体的毛利率24.39%，同比增长2.08%，今年开始公司LED 芯片业务有望逐步扭亏并实现部分盈利。
并购雷士光电持续推进，LED 全产业链布局：雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商，从事“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。雷士较早开始由非LED 大举向LED 转型，LED 产品营收占比由2013 年的19.62%提升至2017 年的77.91%，营收由2013年的7.41 亿元迅速上升至2017 年的31.66 亿元，CAGR 约33.7%，LED 产品毛利率由2013 年的16.4%上升至2017 的31.4%，增长了91.46%。得益于公司的较早转型以及公司广阔的渠道和深远的品牌影响力，公司已经成为了通用照明尤其是商用照明领域的龙头。预计公司在整合雷士光电及自身照明业务之后，能够发挥产业链上下游的协同效应，形成“外延及芯片-封装及模组-LED应用产品（照明和显示）-品牌及渠道”LED 全产业链业务格局，LED 业务能够得到较大提升。
投资策略：公司的营业收入小幅下滑，其中LED 照明和小家电业务销售规模略有下滑，但LED 芯片及封装有望扭亏为盈；未来公司将持续推进收购雷士光电的计划，预计整合成功后获得全产业链协同协同效应，LED 业务得到较大提升。我们维持此前的盈利预测，预计公司2018-2020 年归属母公司净利润分别为0.57/1.32/1.57 亿元，对应PE 为96/42/35 倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）产业链整合不及预期风险。公司与雷士照明产业链整合已进入尾声，正式协议的签署尚需本公司及雷士照明的董事会、股东大会审议通过，因此，本次交易的最终方案尚具有不确定性。2）产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中，LED 技术的发展将改变行业的竞争模式，从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对，则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。3）原材料价格波动风险。近几年来受技术进步、产能扩张等因素影响，LED 芯片价格整体呈下降趋势，但目前行业正处于快速发展过程中，未来存在价格波动的可能，并且随着公司 LED 照明产品销售占比的提高，LED 芯片价格波动可能会对公司盈利产生较大影响。
事項：
公司公佈2018年上半年財報，上半年公司實現營收18.62億元（-3.23% YoY），歸屬上市公司股東淨利潤0.20億元（129.68% YoY），每股收益0.01元。
平安觀點：
營業收入同比略降，歸母淨利潤扭虧爲盈：公司公佈2018 年上半年財報，上半年公司實現營收18.62 億元（-3.23% YoY），銷售毛利率爲19.80%，比去年同期下降了0.93pct，公司通過精控成本、費用以改善盈利能力，管理費用、財務費用、資產減值損失分別下降11.18pct、56.01pct、232.87pct，實現歸屬上市公司股東淨利潤0.20 億元（129.68% YoY），扣非後淨利潤同比增長91.53%，公司業績基本符合預期。分業務來看，LED 業務、小家電業務的營收分別爲8.91 億元（-2.23% YoY）和8.60億元（-7.17% YoY），小家電業務毛利率降低4.12 個百分點至15.05%，主要是由於歐美市場環境變化、原材料價格上漲、人工成本上升等因素的綜合影響所致。
LED 業務經營改善，芯片逐步扭虧：2018 年上半年LED 業務營業收入8.91億元，同比略下降2.23%，但就產品結構而言，2017 年公司對芯片增加投資形成產能釋放，公司的芯片、封裝業務銷售均有所增長，但照明產品受到房地產調控政策影響拖累LED 業務整體營收。芯片端，在過去三年，由於機臺效率低下公司在芯片業務上一直處於虧損狀態，從2017 年起公司對不符合生產要求的設備進行了報廢和出售處置，並且逐步提升倒裝芯片、倒裝COB、高壓芯片等高毛利產品的比例，芯片獲利能力得到提升。上半年LED 業務整體的毛利率24.39%，同比增長2.08%，今年開始公司LED 芯片業務有望逐步扭虧並實現部分盈利。
併購雷士光電持續推進，LED 全產業鏈佈局：雷士光電是雷士照明旗下優質的國內照明生產製造商，從事“雷士”品牌的商業照明與家居照明燈具的研發、生產和銷售。雷士較早開始由非LED 大舉向LED 轉型，LED 產品營收佔比由2013 年的19.62%提升至2017 年的77.91%，營收由2013年的7.41 億元迅速上升至2017 年的31.66 億元，CAGR 約33.7%，LED 產品毛利率由2013 年的16.4%上升至2017 的31.4%，增長了91.46%。得益於公司的較早轉型以及公司廣闊的渠道和深遠的品牌影響力，公司已經成爲了通用照明尤其是商用照明領域的龍頭。預計公司在整合雷士光電及自身照明業務之後，能夠發揮產業鏈上下游的協同效應，形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應用產品（照明和顯示）-品牌及渠道”LED 全產業鏈業務格局，LED 業務能夠得到較大提升。
投資策略：公司的營業收入小幅下滑，其中LED 照明和小家電業務銷售規模略有下滑，但LED 芯片及封裝有望扭虧爲盈；未來公司將持續推進收購雷士光電的計劃，預計整合成功後獲得全產業鏈協同協同效應，LED 業務得到較大提升。我們維持此前的盈利預測，預計公司2018-2020 年歸屬母公司淨利潤分別爲0.57/1.32/1.57 億元，對應PE 爲96/42/35 倍，維持公司“推薦”評級。
風險提示：1）產業鏈整合不及預期風險。公司與雷士照明產業鏈整合已進入尾聲，正式協議的簽署尚需本公司及雷士照明的董事會、股東大會審議通過，因此，本次交易的最終方案尚具有不確定性。2）產業升級風險。照明行業正處於產業升級過程中，LED 技術的發展將改變行業的競爭模式，從而帶來新一輪的行業洗牌。如公司面對挑戰不能恰當應對，則將面臨市場競爭力下降、市場份額損失、業績下滑等一系列風險。3）原材料價格波動風險。近幾年來受技術進步、產能擴張等因素影響，LED 芯片價格整體呈下降趨勢，但目前行業正處於快速發展過程中，未來存在價格波動的可能，並且隨着公司 LED 照明產品銷售佔比的提高，LED 芯片價格波動可能會對公司盈利產生較大影響。
