1H18 业绩符合预期
雅戈尔公布1H18 业绩：营业收入35.86 亿元，同比下降33.6%；归属母公司净利润14.89 亿元，同比下降27.3%，对应每股盈利0.42元。业绩符合预期，下滑幅度较大由房地产项目结转周期导致。
服装业务收入增长13%至28.2 亿元，对总收入占比79%，净利增长36%至6.06 亿元。按渠道划分，线上收入增长11%，对服装收入占比2.5%。线下门店数2,218 家，期内净关店138 家，营业面积较年初减少1%，关闭门店及新开门店店均面积分别在115 平方米、257 平方米左右。毛利率同比微升0.76ppt 至65.8%。智能制造及向产业链上游整合继续推进。
地产业务因结转项目减少，收入降73.7%至7.6 亿元，对总收入贡献21%，净利降71%至1.3 亿元。报告期内新开工28 万平方米。预售金额同比降低3%至53.1 亿元，预售面积降低18%至20 万平方米。期末土地储备面积20 万平方米，集中于宁波。
投资业务收益下降3%至18.2 亿元。处置浦发银行、宁波银行、中信股份等产生收益较上期减少。目前雅戈尔累计投资290 亿元。
毛利率提升10.3ppt 至58.7%，主要因低毛利的房地产业务收入占比下滑；销售费用率上升10.4ppt 至27.1%，主要因收入大幅下滑；资产减值损失大幅上升至3 亿元（1H17：85 万元），因计提中信股份减值准备；经营活动现金流同比下降41.6%至13.3 亿元，因地产板块拿地及劳务支出增加7.8 亿元。
发展趋势
年初预计品牌服装业务10~15%增速有望达成。房地产业务预计下半年可售面积30 万平方米。
盈利预测
维持2018、19 年盈利预测不变。预计2018、19 年每股净利润为0.47 元、0.52 元，同比增长461.9%、11.2%。
估值与建议
目前，公司股价对应15 倍/14 倍2018/19 年P/E。维持中性评级及目标价8.12 元，目标价由服装（12 倍2019 年P/E）、地产（DCF）、投资（公允价值）分部估值给出，并在加总基础上给予40%的多元估值折扣；对应16 倍2019 年整体P/E，隐含15%上行空间。
风险
地产和投资业务收益结算的不确定性。
1H18 業績符合預期
雅戈爾公佈1H18 業績：營業收入35.86 億元，同比下降33.6%；歸屬母公司淨利潤14.89 億元，同比下降27.3%，對應每股盈利0.42元。業績符合預期，下滑幅度較大由房地產項目結轉週期導致。
服裝業務收入增長13%至28.2 億元，對總收入佔比79%，淨利增長36%至6.06 億元。按渠道劃分，線上收入增長11%，對服裝收入佔比2.5%。線下門店數2,218 家，期內淨關店138 家，營業面積較年初減少1%，關閉門店及新開門店店均面積分別在115 平方米、257 平方米左右。毛利率同比微升0.76ppt 至65.8%。智能製造及向產業鏈上游整合繼續推進。
地產業務因結轉項目減少，收入降73.7%至7.6 億元，對總收入貢獻21%，淨利降71%至1.3 億元。報告期內新開工28 萬平方米。預售金額同比降低3%至53.1 億元，預售面積降低18%至20 萬平方米。期末土地儲備面積20 萬平方米，集中於寧波。
投資業務收益下降3%至18.2 億元。處置浦發銀行、寧波銀行、中信股份等產生收益較上期減少。目前雅戈爾累計投資290 億元。
毛利率提升10.3ppt 至58.7%，主要因低毛利的房地產業務收入佔比下滑；銷售費用率上升10.4ppt 至27.1%，主要因收入大幅下滑；資產減值損失大幅上升至3 億元（1H17：85 萬元），因計提中信股份減值準備；經營活動現金流同比下降41.6%至13.3 億元，因地產板塊拿地及勞務支出增加7.8 億元。
發展趨勢
年初預計品牌服裝業務10~15%增速有望達成。房地產業務預計下半年可售面積30 萬平方米。
盈利預測
維持2018、19 年盈利預測不變。預計2018、19 年每股淨利潤為0.47 元、0.52 元，同比增長461.9%、11.2%。
估值與建議
目前，公司股價對應15 倍/14 倍2018/19 年P/E。維持中性評級及目標價8.12 元，目標價由服裝（12 倍2019 年P/E）、地產（DCF）、投資（公允價值）分部估值給出，並在加總基礎上給予40%的多元估值折扣；對應16 倍2019 年整體P/E，隱含15%上行空間。
風險
地產和投資業務收益結算的不確定性。
