投资要点
2018年上半年公司实现营业收入 17.91 亿元，同比增长 19.82%。母公司实现收入3.59 亿元，同比下降3.54%，子公司实现收入14.32 亿元，同比增长27.57%；其中子公司杭州赛石园林和山东美晨工业集团有限公司的收入分别同比增长18.08%、26.90%；胶管制品、橡胶减震制品、地产园林、市政园林分别实现收入2.44 亿元、4.11 亿元、3.07 亿元、6.82 亿元，分别同比增长8.78%、22.38%、15.50%、24.21%，各业务均有所增长。
2018 上半年公司实现综合毛利率32.74%，较去年同期下降1.40%；实现净利率17.49%，较去年同期提升1.64%，在毛利率下滑、期间费率有所上升的情况下，公司净利率提升主要源于投资净收益及资产处置收益的大幅增长。胶管制品、橡胶减震制品、地产园林、市政园林的毛利率分别为32.12%、31.29%、28.73%、35.42%，分别同比变动-5.94%、-4.67%、-8.44%、4.35%，除市政园林外各业务毛利率均有所下降。
公司2018 年上半年期间费用占比为17.50%，较去年同期上升2.46%。分项来看，公司2018 上半年的销售费率、管理费率、财务费率分别较去年同期上升0.83%、0.84%、0.78%。上半年公司产生投资净收益0.39 亿、占收入的比例为2.19%，主要系确认PPP 项目建设期利息所致。
土地出让收益大幅增厚橡胶非轮胎业务净利润，也是公司非经常性损益的主要来源。公司2018 上半年非经常性损益为0.68 亿、占收入比例为3.82%，主要系报告期内汽车零部件板块收储土地招拍挂后确认收益所致。
公司2018 年上半年资产减值损失占比0.20%，同比提升0.71%；每股经营性现金流净额-0.09 元，较去年同期上升 0.06 元/股。
盈利预测和评级：我们下调公司2018-2020 年的EPS 至0.52 元、0.60 元、0.69 元，8 月23 日收盘股价对应的PE 为14.1 倍、12.2 倍、10.6 倍，维持公司“审慎增持”评级。
风险提示：PPP 订单落地不及预期、项目回款情况恶化产生资产减值损失、业务毛利率不断下行、融资成本提升使得财务费用增加
投資要點
2018年上半年公司實現營業收入 17.91 億元，同比增長 19.82%。母公司實現收入3.59 億元，同比下降3.54%，子公司實現收入14.32 億元，同比增長27.57%；其中子公司杭州賽石園林和山東美晨工業集團有限公司的收入分別同比增長18.08%、26.90%；膠管制品、橡膠減震製品、地產園林、市政園林分別實現收入2.44 億元、4.11 億元、3.07 億元、6.82 億元，分別同比增長8.78%、22.38%、15.50%、24.21%，各業務均有所增長。
2018 上半年公司實現綜合毛利率32.74%，較去年同期下降1.40%；實現淨利率17.49%，較去年同期提升1.64%，在毛利率下滑、期間費率有所上升的情況下，公司淨利率提升主要源於投資淨收益及資產處置收益的大幅增長。膠管制品、橡膠減震製品、地產園林、市政園林的毛利率分別為32.12%、31.29%、28.73%、35.42%，分別同比變動-5.94%、-4.67%、-8.44%、4.35%，除市政園林外各業務毛利率均有所下降。
公司2018 年上半年期間費用佔比為17.50%，較去年同期上升2.46%。分項來看，公司2018 上半年的銷售費率、管理費率、財務費率分別較去年同期上升0.83%、0.84%、0.78%。上半年公司產生投資淨收益0.39 億、佔收入的比例為2.19%，主要系確認PPP 項目建設期利息所致。
土地出讓收益大幅增厚橡膠非輪胎業務淨利潤，也是公司非經常性損益的主要來源。公司2018 上半年非經常性損益為0.68 億、佔收入比例為3.82%，主要系報告期內汽車零部件板塊收儲土地招拍掛後確認收益所致。
公司2018 年上半年資產減值損失佔比0.20%，同比提升0.71%；每股經營性現金流淨額-0.09 元，較去年同期上升 0.06 元/股。
盈利預測和評級：我們下調公司2018-2020 年的EPS 至0.52 元、0.60 元、0.69 元，8 月23 日收盤股價對應的PE 為14.1 倍、12.2 倍、10.6 倍，維持公司“審慎增持”評級。
風險提示：PPP 訂單落地不及預期、項目回款情況惡化產生資產減值損失、業務毛利率不斷下行、融資成本提升使得財務費用增加
