业绩简评
公司2018H1 营业收入46.1 亿，同比增长79.8%；归母净利润3.4 亿，同比上升48.0%，基本每股收益0.23 元，业绩符合预期。
经营分析
水铁公路全面扩张，多式联运激发营收增长：水路运输是公司优势板块，截止报告期末，公司经营船舶111 艘，相比2017 年末增加10 艘，总运力198.5 万载重吨，居国内内贸集装箱企业第二。但内贸集运行业格局较为稳定，并且增速平稳，2018H1 规模以上港口集装箱吞吐量1.2 亿标箱，同增仅5.4%。公司及时转变思路，以多式联运为切入口，通过“水运+铁路+公路”的方式，向陆路运输扩张。
截止报告期末，公司已设立铁路网点22 个，相比2017 年末增加4 个，铁路直发业务线增加超过400 条，海铁线路增加约500 条，2018H1 铁路自然柜运输量达23.5 万TEU，铁路板块营收8.3 亿，同增731.15%。铁路运输的爆发带动了公司整体多式联运业务，水运+公路营收增长约53.4%。铁路+公路运输能力的提高，预计使得公司业务中到门比例超过50%，有助于为客户提供一站式的综合物流方案，提高客户粘性。
业务结构调整，毛利率略降：铁路的高速发展使其占营收比例本期提升6.9pct 至18.0%。但是由于铁路运输标准化班列少、联运难度高，并且公司需采用外购铁路运输服务的方式展开业务，铁路毛利率明显低于水路，叠加油价上涨，使得本期公司毛利率下滑5.2pct 至14.1%。
发布定增预案，集中火力发展多式联运：公司于3 月底发布定增预案，募集约34 亿，投入多式联运基地和集装箱船舶项目。唐山海港和泉州两个多式联运基地建成，将提升水转铁时的运输效率。国家“公转铁”政策等将对铁路运输有所扶持，公司已投资参股北京安铁供应链30%股权，进一步补充公司在铁路运输的布局，充分展现公司集装箱多式联运物流服务商的新定位。
投资建议
在水路运输保持优势的同时，公司将注意力转向发展多式联运，获取物流全产业链价值，营收规模加速扩张，并形成规模效益，降低物流单位成本，进一步吸引客户资源，形成营收良性循环。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55/0.70/0.84 元，对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
内贸需求下滑，多式联运发展不及预期，多式联运基地管理风险。
業績簡評
公司2018H1 營業收入46.1 億，同比增長79.8%；歸母淨利潤3.4 億，同比上升48.0%，基本每股收益0.23 元，業績符合預期。
經營分析
水鐵公路全面擴張，多式聯運激發營收增長：水路運輸是公司優勢板塊，截止報告期末，公司經營船舶111 艘，相比2017 年末增加10 艘，總運力198.5 萬載重噸，居國內內貿集裝箱企業第二。但內貿集運行業格局較為穩定，並且增速平穩，2018H1 規模以上港口集裝箱吞吐量1.2 億標箱，同增僅5.4%。公司及時轉變思路，以多式聯運為切入口，通過“水運+鐵路+公路”的方式，向陸路運輸擴張。
截止報告期末，公司已設立鐵路網點22 個，相比2017 年末增加4 個，鐵路直髮業務線增加超過400 條，海鐵線路增加約500 條，2018H1 鐵路自然櫃運輸量達23.5 萬TEU，鐵路板塊營收8.3 億，同增731.15%。鐵路運輸的爆發帶動了公司整體多式聯運業務，水運+公路營收增長約53.4%。鐵路+公路運輸能力的提高，預計使得公司業務中到門比例超過50%，有助於為客户提供一站式的綜合物流方案，提高客户粘性。
業務結構調整，毛利率略降：鐵路的高速發展使其佔營收比例本期提升6.9pct 至18.0%。但是由於鐵路運輸標準化班列少、聯運難度高，並且公司需採用外購鐵路運輸服務的方式展開業務，鐵路毛利率明顯低於水路，疊加油價上漲，使得本期公司毛利率下滑5.2pct 至14.1%。
發佈定增預案，集中火力發展多式聯運：公司於3 月底發佈定增預案，募集約34 億，投入多式聯運基地和集裝箱船舶項目。唐山海港和泉州兩個多式聯運基地建成，將提升水轉鐵時的運輸效率。國家“公轉鐵”政策等將對鐵路運輸有所扶持，公司已投資參股北京安鐵供應鏈30%股權，進一步補充公司在鐵路運輸的佈局，充分展現公司集裝箱多式聯運物流服務商的新定位。
投資建議
在水路運輸保持優勢的同時，公司將注意力轉向發展多式聯運，獲取物流全產業鏈價值，營收規模加速擴張，並形成規模效益，降低物流單位成本，進一步吸引客户資源，形成營收良性循環。預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.55/0.70/0.84 元，對應PE 分別為17/14/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示
內貿需求下滑，多式聯運發展不及預期，多式聯運基地管理風險。
