1H18 业绩符合预期
江铃汽车公布1H18 业绩：营业收入142.9 亿，同比降低8.8%；扣非归母净利润1.5 亿，同比下滑60.6%；归属母公司净利润3.2亿，同比下滑42.3%，对应每股盈利0.37 元。公司2Q18 收入78.1亿元，同/环比增长3.9%/20.4%，归母净利润1.65 亿元，同/环比增长-49%/7.6%。符合公司之前发布的业绩快报。
发展趋势
高基数下2Q 同比降幅明显，毛利率环比缓慢爬坡。会计准则变动和产品调整使公司2Q18 毛利率同比下滑近7ppt，成为2Q 业绩增长主要拖累。去年同期营业外收入高达1.6 亿元，支撑其净利润达到全年高点，高基数下2Q 降幅明显。营收与净利润环比有所改善，公司产品结构调整初现效果，毛利率环比提升1ppt。
乘用车分部维持高降幅，单车盈利持续下滑。公司1H18 总销量14.3 万辆，同比下降5%。乘用车方面继续受渠道和产品的影响，福特SUV 和驭胜同比下降40%/77%。商用车方面总销量比重提升了10ppt 至80%。产品结构下移导致单车净利润同、环比下降52%、10%至2,126 元。公司商乘分部的渠道和结构仍需改善。
下半年关注电动轻卡订单兑现，静待明年福特新SUV 上市。公司首款电动轻卡凯锐EV 自4 月上市以来，已经获得了7,100 台订单，下半年订单的兑现将带来轻卡销量超过10%的同比增长。另外，福特新SUV Territory 将于2019 年初上市，系由江铃负责生产，福特把控渠道，有望为江铃乘用车分部注入强心剂。
盈利预测
考虑到公司单车盈利持续下滑，我们下调2018/19e 盈利预测15.2%/17.1%至5.33 亿元/5.68 亿元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年18.6/17.5 倍P/E，维持A/B 股中性评级，对应盈利预测下调，我们将A/B 股目标价从16 元/13 港元下调15%/17%到13.6 元/10.8 港元，A 股对应18/19 年22/20.6 倍P/E，对比当前股价有18%空间；B 股对应18/19 年14.2/13.4 倍P/E，对比当前股价有26%空间。
风险
行业竞争加剧，公司销量低于预期。
1H18 業績符合預期
江鈴汽車公佈1H18 業績：營業收入142.9 億，同比降低8.8%；扣非歸母淨利潤1.5 億，同比下滑60.6%；歸屬母公司淨利潤3.2億，同比下滑42.3%，對應每股盈利0.37 元。公司2Q18 收入78.1億元，同/環比增長3.9%/20.4%，歸母淨利潤1.65 億元，同/環比增長-49%/7.6%。符合公司之前發佈的業績快報。
發展趨勢
高基數下2Q 同比降幅明顯，毛利率環比緩慢爬坡。會計準則變動和產品調整使公司2Q18 毛利率同比下滑近7ppt，成為2Q 業績增長主要拖累。去年同期營業外收入高達1.6 億元，支撐其淨利潤達到全年高點，高基數下2Q 降幅明顯。營收與淨利潤環比有所改善，公司產品結構調整初現效果，毛利率環比提升1ppt。
乘用車分部維持高降幅，單車盈利持續下滑。公司1H18 總銷量14.3 萬輛，同比下降5%。乘用車方面繼續受渠道和產品的影響，福特SUV 和馭勝同比下降40%/77%。商用車方面總銷量比重提升了10ppt 至80%。產品結構下移導致單車淨利潤同、環比下降52%、10%至2,126 元。公司商乘分部的渠道和結構仍需改善。
下半年關注電動輕卡訂單兑現，靜待明年福特新SUV 上市。公司首款電動輕卡凱鋭EV 自4 月上市以來，已經獲得了7,100 台訂單，下半年訂單的兑現將帶來輕卡銷量超過10%的同比增長。另外，福特新SUV Territory 將於2019 年初上市，系由江鈴負責生產，福特把控渠道，有望為江鈴乘用車分部注入強心劑。
盈利預測
考慮到公司單車盈利持續下滑，我們下調2018/19e 盈利預測15.2%/17.1%至5.33 億元/5.68 億元。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年18.6/17.5 倍P/E，維持A/B 股中性評級，對應盈利預測下調，我們將A/B 股目標價從16 元/13 港元下調15%/17%到13.6 元/10.8 港元，A 股對應18/19 年22/20.6 倍P/E，對比當前股價有18%空間；B 股對應18/19 年14.2/13.4 倍P/E，對比當前股價有26%空間。
風險
行業競爭加劇，公司銷量低於預期。
