事件:
2018 年8 月24 日,彩客化学发布2018 年半年报,上半年实现营业收入7.55 亿元人民币,同比增长24.3%;毛利2.57 亿元人民币,同比增长64.3%;权益持有人应占溢利1.22 亿元人民币,同比增长111.3%。公司上半年毛利率34%,同比增加8.3 个百分点;经营溢利率16.1%,同比增加6.6 个百分点。
公司业绩增长主要来源于染料及农业化学品中间体业务的高景气度。根据中报披露,公司染料及农业化学品中间体营收达6.09 亿元人民币,同比增长20.3%;毛利2.07 亿元人民币,同比增长72.5%;销售单价达到人民币1.99 万元/吨,同比增长54.3%。在环保高压常态化的趋势下,公司的中间体业务高景气度有望持续。
投资要点:
公司是全球染料、颜料中间体龙头,一体化优势显著。染料中间体方面,公司拥有DSD 酸产能3.5 万吨,占全球市场份额的53%;颜料中间体方面,DMSS、和DMAS 产能各有4500 吨,分别占全球产量的42.7%和19.8%,其中DMSS 产量全球第一。此外,公司还是全球三大一硝基甲苯生产基地之一,产量占全球市场的18.8%,其中对硝基甲苯(PNT)是公司DSD 酸的主要原料;公司打造了“PNT-DSD 酸-OBA”的上下游一体化产业链,竞争优势显著。
受益环保高压,染料中间体业务景气度高。公司的核心产品DSD 酸及其原料PNT 是高污染品种,近年来随着环保监管趋严,环保标准不达标的小规模产能逐步退出,而公司自身环保技术能力较强,受环保影响有限。因此,随着DSD 酸等产品价格大幅度提高,公司盈利也大幅度改善。此外,公司借政策东风大力推进环保技术咨询业务,2018 年上半年技术服务业务营收1394 万元人民币,毛利33.5%。预计随着环保高压常态化,公司将持续受益。
新项目投产加强行业壁垒,增加盈利来源。公司在山东东营的2 万吨DSD 酸预计2019 年投产,投产后公司将拥有5.5 万吨DSD 酸产能,规模效应显著,对市场的定价权也会进一步增强。此外,公司2017 年初于河北沧州投资建设了1.5 万吨锂电池正极材料前驱体磷酸铁生产线,目前已经完成试生产,预计2018 年底投产;未来在新能源汽车市场的带动下,磷酸铁锂正极材料有望进入发展快车道。
盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。公司是全球染料和颜料中间体龙头,环保高压下DSD 酸等产品供不应求,我们看好公司在中间体领域的长期发展。预计随着DSD 酸、磷酸铁等新产能的逐步投放,公司的盈利会进一步增长。我们预计2018-2020 年公司的EPS分别为人民币0.29、0.32、0.34 元/股,对应当前股价的PE 分别为16.31、14.78 和13.91 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:产品价格大幅度下跌;竞争对手复产或扩产;新项目投放进度不及预期。
事件:
2018 年8 月24 日,彩客化學發佈2018 年半年報,上半年實現營業收入7.55 億元人民幣,同比增長24.3%;毛利2.57 億元人民幣,同比增長64.3%;權益持有人應佔溢利1.22 億元人民幣,同比增長111.3%。公司上半年毛利率34%,同比增加8.3 個百分點;經營溢利率16.1%,同比增加6.6 個百分點。
公司業績增長主要來源於染料及農業化學品中間體業務的高景氣度。根據中報披露,公司染料及農業化學品中間體營收達6.09 億元人民幣,同比增長20.3%;毛利2.07 億元人民幣,同比增長72.5%;銷售單價達到人民幣1.99 萬元/噸,同比增長54.3%。在環保高壓常態化的趨勢下,公司的中間體業務高景氣度有望持續。
投資要點:
公司是全球染料、顏料中間體龍頭,一體化優勢顯著。染料中間體方面,公司擁有DSD 酸產能3.5 萬噸,佔全球市場份額的53%;顏料中間體方面,DMSS、和DMAS 產能各有4500 噸,分別佔全球產量的42.7%和19.8%,其中DMSS 產量全球第一。此外,公司還是全球三大一硝基甲苯生產基地之一,產量佔全球市場的18.8%,其中對硝基甲苯(PNT)是公司DSD 酸的主要原料;公司打造了“PNT-DSD 酸-OBA”的上下游一體化產業鏈,競爭優勢顯著。
受益環保高壓,染料中間體業務景氣度高。公司的核心產品DSD 酸及其原料PNT 是高污染品種,近年來隨着環保監管趨嚴,環保標準不達標的小規模產能逐步退出,而公司自身環保技術能力較強,受環保影響有限。因此,隨着DSD 酸等產品價格大幅度提高,公司盈利也大幅度改善。此外,公司借政策東風大力推進環保技術諮詢業務,2018 年上半年技術服務業務營收1394 萬元人民幣,毛利33.5%。預計隨着環保高壓常態化,公司將持續受益。
新項目投產加強行業壁壘,增加盈利來源。公司在山東東營的2 萬噸DSD 酸預計2019 年投產,投產後公司將擁有5.5 萬噸DSD 酸產能,規模效應顯著,對市場的定價權也會進一步增強。此外,公司2017 年初於河北滄州投資建設了1.5 萬噸鋰電池正極材料前驅體磷酸鐵生產線,目前已經完成試生產,預計2018 年底投產;未來在新能源汽車市場的帶動下,磷酸鐵鋰正極材料有望進入發展快車道。
盈利預測和投資評級:給予“增持”評級。公司是全球染料和顏料中間體龍頭,環保高壓下DSD 酸等產品供不應求,我們看好公司在中間體領域的長期發展。預計隨着DSD 酸、磷酸鐵等新產能的逐步投放,公司的盈利會進一步增長。我們預計2018-2020 年公司的EPS分別為人民幣0.29、0.32、0.34 元/股,對應當前股價的PE 分別為16.31、14.78 和13.91 倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:產品價格大幅度下跌;競爭對手復產或擴產;新項目投放進度不及預期。