事件
安通控股发布2018 年半年度报告，1H2018 实现营业收入46.15 亿元，同比增长79.8%，实现归母净利3.38 亿元，同比增长48.0%，实现扣非归母净利2.92 亿元，同比增长31.2%，基本每股收益0.23 元。
18H1 多式联运物流实践，营收、净利的大幅增长
1H18 公司营业收入为46.15 亿，同比增长79.8%，毛利润6.51 亿，同比增长31.3%，归母净利润3.38 亿，实现48.0%的同比增长。我们认为公司营收、净利润大幅增长的主要原因为自2017 年以来对多式联运业务的投入，公司铁路资源、集装箱、船舶运力、陆上运力的逐步释放带来的协同效应，使得整体营收大幅增长。其中，2018H1 实现在铁路板块的营收约8.32 亿元，占比18.02%，同比增长731.2%。
整体来看，多式联运的前期投入使得1H2018 毛利率为14.1%，同比1H2017下降5.21pcts，环比2017 年底下降1.95pcts。三费方面，管理费用9865万，同比+31.3%，销售费用2532 万，同比+280.6%，财务费用1.34 亿，同比+37.6%。公司实现整体归母净利润增速48.0%，且净利润率8.86%，较去年同期小幅下滑1.57 个pct。公司2018H1 的非经常性损益主要来自于政府补贴6,629.5 万的贡献。
多式联运的提前布局
海运段：得益于运力提升，公司航线网络挂靠港口增加至172 个，内贸箱吞吐量在74 个主要港口位列前三，在海口、石湖、黄岛、南沙三期、黄埔老港位居第一。铁路段：公司已设立铁路网点22 个，包括哈尔滨、郑州、西安、贵阳、乌鲁木齐等，铁路直发业务线超848 条，海铁线路超 600 条，涉及业务铁路站点672 个，铁路服务覆盖31 省155 城市，2018 年上半年实现铁路自然柜运输量约23.46TEU。多式联运基地：公司共设立集拼网点15 个，驻场项目6 个，质押仓库11 个，冷链仓库7 个。
投资建议
我们认为安通控股多式联运、综合仓储、特色物流等多元化发展战略已进入加速实现期，正不断构筑公司护城河，实现跑赢行业平均盈利增速业绩。考虑到2018 年公司将继续大范围拓展铁路段业务，公司受益于多式联运的发展，我们预计公司18-20 年0.48、0.57、0.68 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑、多式联运特别是铁路布局低于预期
事件
安通控股發佈2018 年半年度報告，1H2018 實現營業收入46.15 億元，同比增長79.8%，實現歸母淨利3.38 億元，同比增長48.0%，實現扣非歸母淨利2.92 億元，同比增長31.2%，基本每股收益0.23 元。
18H1 多式聯運物流實踐，營收、淨利的大幅增長
1H18 公司營業收入為46.15 億，同比增長79.8%，毛利潤6.51 億，同比增長31.3%，歸母淨利潤3.38 億，實現48.0%的同比增長。我們認為公司營收、淨利潤大幅增長的主要原因為自2017 年以來對多式聯運業務的投入，公司鐵路資源、集裝箱、船舶運力、陸上運力的逐步釋放帶來的協同效應，使得整體營收大幅增長。其中，2018H1 實現在鐵路板塊的營收約8.32 億元，佔比18.02%，同比增長731.2%。
整體來看，多式聯運的前期投入使得1H2018 毛利率為14.1%，同比1H2017下降5.21pcts，環比2017 年底下降1.95pcts。三費方面，管理費用9865萬，同比+31.3%，銷售費用2532 萬，同比+280.6%，財務費用1.34 億，同比+37.6%。公司實現整體歸母淨利潤增速48.0%，且淨利潤率8.86%，較去年同期小幅下滑1.57 個pct。公司2018H1 的非經常性損益主要來自於政府補貼6,629.5 萬的貢獻。
多式聯運的提前佈局
海運段：得益於運力提升，公司航線網絡掛靠港口增加至172 個，內貿箱吞吐量在74 個主要港口位列前三，在海口、石湖、黃島、南沙三期、黃埔老港位居第一。鐵路段：公司已設立鐵路網點22 個，包括哈爾濱、鄭州、西安、貴陽、烏魯木齊等，鐵路直髮業務線超848 條，海鐵線路超 600 條，涉及業務鐵路站點672 個，鐵路服務覆蓋31 省155 城市，2018 年上半年實現鐵路自然櫃運輸量約23.46TEU。多式聯運基地：公司共設立集拼網點15 個，駐場項目6 個，質押倉庫11 個，冷鏈倉庫7 個。
投資建議
我們認為安通控股多式聯運、綜合倉儲、特色物流等多元化發展戰略已進入加速實現期，正不斷構築公司護城河，實現跑贏行業平均盈利增速業績。考慮到2018 年公司將繼續大範圍拓展鐵路段業務，公司受益於多式聯運的發展，我們預計公司18-20 年0.48、0.57、0.68 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟超預期下滑、多式聯運特別是鐵路佈局低於預期
