2018 年中期业绩符合预期
黄山旅游公布2018 年中期业绩：营业收入6.82 亿元，同比-6.01%；归属母公司净利润2.19 亿元，同比+17.03%，每股盈利0.29 元；扣非后归母净利润1.61 亿元，同比-16.23%。非经常性损益主要是金融资产操作所带来的相关收益。
接待人数下降导致收入下滑。1H18 公司接待游客148.14 万人，同比-9.94%：1）园林开发业务实现收入1.06 亿元，同比-2.3%，毛利率85.9%，同比下降3.4ppt。每游客门票收入同比+9%至72 元。2）旅游服务业务收入1.34 亿元，同比-0.9%，毛利率9.46%，同比增加3.8ppt，主要由于营业成本同比下降4.9%。3）酒店业务收入2.57 亿元，同比+0.9%，毛利率32.5%，同比下降4.5ppt，主要因为营业成本同比上升8.2%。4）高毛利索道业务收入2.14 亿元，同比-2.9%，毛利率85.6%，与去年同期基本持平。
其他：1）报告期内，销售费用大幅提升主要由于为开拓中远程市场支付给机场的奖励款及广告宣传费；2）公司继续减持华安证券800 万股，对当期利润影响金额为4,506.4 万元。3）北海宾馆环境整治改造项项目计划投资由2.80 亿元提升至3.02 亿元，预计项目推进延后。
发展趋势
太平湖客流增长前景巨大，杭黄高铁开通带来客流确定性增长。1）公司外延扩张稳步推进，6 月公告收购太平湖标的公司56%股权，2017 年太平湖景区接待客流107 万人，门票收入2,020.4 万元，太平湖景区位置优越，未来增长前景巨大。2）杭黄高铁预计在今年10 月开通，黄山将被纳入中国最富裕的长三角区域的“4 小时交通圈”内，为公司带来客流的确定性增长。
盈利预测
维持公司2018/19 年4.51 亿/5.13 亿的归母净利润预测不变。
估值与建议
目前公司股价对应2018/19 年19/16 倍市盈率，处于近5 年来低位。我们维持对黄山旅游A/B 股的推荐评级，A 股目标价15.11元（2019 年22 倍市盈率），B 股目标价1.67 美元（2019 年15 倍市盈率），分别具有35%和40%的上行空间。
风险
恶劣天气影响景区客流；外延扩张项目推进速度不及预期。
2018 年中期業績符合預期
黃山旅遊公佈2018 年中期業績：營業收入6.82 億元，同比-6.01%；歸屬母公司淨利潤2.19 億元，同比+17.03%，每股盈利0.29 元；扣非後歸母淨利潤1.61 億元，同比-16.23%。非經常性損益主要是金融資產操作所帶來的相關收益。
接待人數下降導致收入下滑。1H18 公司接待遊客148.14 萬人，同比-9.94%：1）園林開發業務實現收入1.06 億元，同比-2.3%，毛利率85.9%，同比下降3.4ppt。每遊客門票收入同比+9%至72 元。2）旅遊服務業務收入1.34 億元，同比-0.9%，毛利率9.46%，同比增加3.8ppt，主要由於營業成本同比下降4.9%。3）酒店業務收入2.57 億元，同比+0.9%，毛利率32.5%，同比下降4.5ppt，主要因為營業成本同比上升8.2%。4）高毛利索道業務收入2.14 億元，同比-2.9%，毛利率85.6%，與去年同期基本持平。
其他：1）報告期內，銷售費用大幅提升主要由於為開拓中遠程市場支付給機場的獎勵款及廣告宣傳費；2）公司繼續減持華安證券800 萬股，對當期利潤影響金額為4,506.4 萬元。3）北海賓館環境整治改造項項目計劃投資由2.80 億元提升至3.02 億元，預計項目推進延後。
發展趨勢
太平湖客流增長前景巨大，杭黃高鐵開通帶來客流確定性增長。1）公司外延擴張穩步推進，6 月公告收購太平湖標的公司56%股權，2017 年太平湖景區接待客流107 萬人，門票收入2,020.4 萬元，太平湖景區位置優越，未來增長前景巨大。2）杭黃高鐵預計在今年10 月開通，黃山將被納入中國最富裕的長三角區域的“4 小時交通圈”內，為公司帶來客流的確定性增長。
盈利預測
維持公司2018/19 年4.51 億/5.13 億的歸母淨利潤預測不變。
估值與建議
目前公司股價對應2018/19 年19/16 倍市盈率，處於近5 年來低位。我們維持對黃山旅遊A/B 股的推薦評級，A 股目標價15.11元（2019 年22 倍市盈率），B 股目標價1.67 美元（2019 年15 倍市盈率），分別具有35%和40%的上行空間。
風險
惡劣天氣影響景區客流；外延擴張項目推進速度不及預期。
